Норникель может уйти от долгосрочной практики недовыполнения инвестиционной программы - Sberbank CIB

Вчера «Норникель» провел День инвестора. Главными темами мероприятия были устойчивое развитие и обновленная экологическая стратегия компании.

Помимо реализации так называемого Серного проекта (планируемые вложения в который на период до 2025 года увеличены с $3,5 млрд до $3,6 млрд), «Норникель» заявил о планах сохранить лидерство по низкой «углеродной интенсивности» на единицу продукции и остаться в нижнем квартиле мировой никелевой отрасли по удельным выбросам диоксида углерода. Отдельным важным направлением также будет ликвидация загрязнений, оставшихся от прошлых лет: демонтаж брошенных строений, сбор и переработка металлолома, санитарная очистка территории. Совокупные капиталовложения в охрану окружающей среды оцениваются в $5,6 млрд (21% от совокупной инвестпрограммы на 2021 — 2030 гг. объемом $27 млрд), но в дальнейшем этот показатель может вырасти, когда «Норникель» в 2021 году представит более подробный прогноз в части расходов на сохранение биологического разнообразия и борьбу с изменением климата.

Помимо капиталовложений, связанных с экологией, «Норникель» намерен направить $4,0 млрд на переоборудование своей инфраструктуры на 60% к 2030 году. В частности, в 2020-2024 годах планируется осуществить уже анонсированные инвестиции в промышленную безопасность на сумму $1,3 млрд.

Производственный прогноз на 2020 год не изменился, однако компания немного уточнила свои прогнозы на 2021-2022 годы. В частности, прогноз выпуска никеля на 2021 год повышен на 2% (прогноз на 2022 год не изменился). Прогноз производства меди на 2021 год снижен на 1%, а на 2022 — на 2%. Прогноз выпуска металлов платиновой группы на будущий год снижен на 2%, а на 2022 — на 5%; это обусловлено тем, что «Норникель» ожидает снижения содержания металлов в руде. Компания представила свой первый производственный прогноз на 2023 год, который соответствует прогнозу на 2022 год. Мы немного скорректировали нашу оценку производственных показателей «Норникеля», что привело к снижению моделируемых на 2021-2023 годы показателей EBITDA на 3-4%.

Несмотря на увеличение капиталовложений в охрану окружающей среды и инфраструктуру, а также долгосрочных производственных планов, был подтвержден прогноз по капиталовложениям на 2021-2030 годы из-за ослабления рубля. «Норникель» планирует потратить в 2021 году $3,0-3,4 млрд, а в 2022-2025 годах — $3,5-4,0 млрд. Чтобы активизировать исполнение инвестиционной программы, компания расширяет перечень строительных подрядчиков, способных работать в Норильске, что должно помочь ей справиться с дефицитом рабочей силы. Это может позволить компании уйти от долгосрочной практики недовыполнения инвестиционной программы, поэтому мы повышаем прогноз капиталовложений на 2021 год с $2,5 млрд до $3,0 млрд, а на 2022-2025 годы наша оценка составляет в среднем $3,5 млрд в год, что соответствует нижней границе прогноза компании.

Менеджмент подтвердил свою позицию в отношении дивидендов: предпочтительным вариантом будет расчет на основе свободного денежного потока, когда истечет срок действующего соглашения акционеров (последние дивиденды, которые охватывает это соглашение, будут за 2021 год), хотя решение по этому вопросу предстоит принять основным акционерам (Владимиру Потанину и «РУСАЛу»). В целом мы полагаем, что ответственные инвесторы (ESG) позитивно воспримут День инвестора, т. к. «Норникель» продемонстрировал намерение полностью изменить практику работы в сфере ESG. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции «Норникеля».

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB