Лукойл по итогам 2020 года может выйти в лидеры сектора по дивидендной доходности - Промсвязьбанк

Сегодня финансовую отчетность по МСФО представил «ЛУКОЙЛ». За счет эффекта «низкой базы» предыдущего квартала, восстановления цен на нефть, контроля над операционными затратами и отсутствием дополнительных списаний компания превысила ожидания рынка по выручке, EBITDA и прибыли в 3 кв. По итогам 9 мес. результаты слабее прошлогодних, что ожидаемо из-за слабой ценовой конъюнктуры, участия в сделке ОПЕК+ и больших списаний из-за обесценения активов в 1П 2020 г. Выйти в плюс по прибыли за 9 мес. не удалось. Но FCF сохраняется положительным, дивиденды за 2020 год могут составить 350 руб./акцию (7%), что выводит «ЛУКОЙЛ» в лидеры сектора по доходности.

«ЛУКОЙЛ» отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2020 г. Улучшение мировой конъюнктуры (цены на нефть и нефтепродукты выросли) обусловило восстановление ключевых показателей компании – выручки, EBITDA и чистой прибыли. Компания превысила ожидания рынка по всем показателям. Относительно прошлого года результаты более слабые, но это было ожидаемо, учитывая факторы пандемии коронавируса, торможения мировой экономики и торговли, а также необходимости участия в сделке ОПЕК+. Дополнительно отметим, что в 1П 2020 г. «ЛУКОЙЛ» вынужден был отразить убыток от обесценения активов (в России, Узбекистане, Египте) на 83 млрд руб., что в числе прочих факторов не позволило выйти в плюс по прибыли за 9 мес. 2020 г.

Выручка в 3 кв. выросла на 48% относительно 2 кв. 2020 г., благодаря росту мировых цен на нефть и нефтепродукты как на мировом, так и на внутреннем рынках (в долларах и рублях – везде зафиксированы двузначные темпы роста, кроме бензина на внутреннем рынке). Объемы реализации нефти и нефтепродуктов выросли на мировом и внутреннем рынках относительно 2 кв. 2020 г. за счет восстановления спроса после частичного снятия карантинов. Но добыча нефти и ЖУВ сократилась, что обусловлено участием ЛУКОЙЛа в сделке ОПЕК+.

EBITDA «ЛУКОЙЛа» в 3 кв. выросла на 40% по сравнению со 2 кв. 2020 г. Компания сохранила положительный результат по операционной деятельности за счет контроля над расходами (сократились транспортные издержки, расходы на ГРР, коммерческие и административные расходы). Рост EBITDA также был обусловлен сокращением негативного эффекта от демпфирующего механизма (расходы на уплату обратного акциза сократились относительно 2 кв. на 40% — до 18,3 млрд руб. Маржа EBITDA в 3 кв. составила 14%.
           
«ЛУКОЙЛ» в 3 кв. вернулся к прибыли за счет отсутствия масштабных списаний от обесценения активов, которые были в 1 и 2 кв. 2020 г. Из-за девальвации рубля в 3 кв. компания получила убыток по курсовым разницам в 27,2 млрд руб., что несколько снизило финальный результат по прибыли. По итогам 9 месяцев 2020 г. из-за списаний и убытков по курсовым разницам «ЛУКОЙЛ» не смог выйти в плюс по прибыли. Капитальные затраты в 3 кв. 2020 г. снизились относительно 2 кв. за счет программы оптимизации расходов сегмента «Разведка и добыча» по Западной Сибири и ТиманоПечоре.

Свободный денежный поток в 3 кв. вырос в 4,5 раза благодаря росту операционного денежного потока и снижению капитальных затрат. Долговая нагрузка компании по итогам 3 кв. держится на традиционно низком уровне, хотя и незначительно увеличилась с прошлого квартала – показатель чистый долг/LTM EBITDA составил 0,3х. В целом, мы оцениваем отчетность компании как сильную с точки зрения всех финпоказателей. Но особо подчеркиваем рост свободного денежного потока, который имеет прямое значение для акционеров. Исходя из него, с учетом корректировок на уплату процентов, обязательств по аренде, выкуп акций, выплачиваются дивиденды. По нашим оценкам, в 4 кв. свободный денежный поток также останется в плюсе, и финальный дивиденд за 2020 год составит 350 руб./акцию, что выводит «ЛУКОЙЛ» в лидеры сектора по доходности – 7%. Мы сохраняем положительный взгляд на бумаги «ЛУКОЙЛа», целевой уровень составляет 6435 руб./акцию, что с учетом текущей цены предполагает апсайд в 21%.

Крылова Екатерина
ПАО «Промсвязьбанк»