Газпром нефть - одна из компаний, на которой значительно скажутся изменения в налогообложении - Атон

«Газпром нефть» опубликовала результаты за 3К20, которые в целом оказались выше оценок АТОНа и консенсус-прогноза по статьям выручки, EBITDA и чистой прибыли.

В 3К «Газпром нефть» смогла снизить капзатраты на 26% кв/кв, что соответствует озвученному ранее прогнозу. В сочетании с улучшением операционной конъюнктуры это поддержало свободный денежный поток группы, который в 3К оказался положительным, составив 51 млрд руб.

В настоящее время, по оценкам АТОНа, «Газпром нефть» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.0x, что соответствует среднему уровню по российским аналогам, и с премией 27% к историческому среднему показателю за 2 года.

В целом мы считаем результаты 3К20 позитивными, отразившими заметное восстановление кв/кв. В то же время, на наш взгляд, «Газпром нефть» – одна из компаний, на которой значительно скажутся изменения в налогообложении (по нашим оценкам, отрицательный эффект может составить более 10% от EBITDA за 2021), в то время как профиль роста добычи будет ограничиваться условиями соглашения ОПЕК+. На данном этапе мы подтверждаем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на бумагу. 

Атон

Выручка, EBITDA и чистая прибыль превысили консенсус-прогнозы. Выручка (536.7 млрд руб., +35% кв/кв) была поддержана ростом цен на нефть (Urals +38% кв/кв в рублевом выражении), а также увеличением объемов реализации нефтепродуктов (+10% кв/кв). EBITDA (113.2 млрд руб.) прибавила 82% кв/кв, отразив рост операционной прибыли в 6.7 раз кв/кв благодаря восстановлению цен, оживлению спроса на нефтепродукты на фоне смягчения некоторых карантинных ограничений и снижению негативного эффекта лага экспортной пошлины. Рентабельность EBITDA укрепилась на 5.5 пп кв/кв до 21.1%. Чистая прибыль «Газпром нефти» за период составила 28.0 млрд руб. на фоне убытка от курсовых разниц в размере 29.8 млрд руб.

FCF вышел в плюс, составив 50.8 млрд руб. Денежный поток от операционной деятельности подскочил в 3.5x раз кв/кв до 136.9 млрд руб. и был поддержан продолжающимся высвобождением оборотного капитала в размере 35.9 млрд руб. (за 1П20 высвобождение оборотного капитала составило 86.6 млрд руб.). В 3К20 «Газпром нефти» удалось сократить капзатраты на 26% кв/кв до 86.1 млрд руб. Чистый долг «Газпром нефти» вырос на 9% кв/кв до 650.0 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 1.7x (против 1.4x во 2К20).

Основные моменты телеконференции:

Капзатраты в 4К, как ожидается, будут близкими к уровню 3К или чуть ниже. Группа подтвердила прогноз по сокращению инвестиций более чем на 20% от изначально планируемой на 2020 суммы (около 450 млрд руб.).

Последствия изменений в налогообложении. «Газпром нефть» ожидает, что негативный эффект, связанный с изменениями в налогообложении, будет носить временный характер, с наибольшим влиянием в течение первых трех лет. Ключевой негативный эффект (до 90% от общего эффекта от изменения налогообложения) – изменение условий для Новопортовского месторождения. Тем не менее он будет частично смягчен через предоставленные государством льготы (в размере до 1 млрд руб. в месяц в течение 3 лет, если цена на нефть будет выше базовой цены, заложенной в бюджете, и при условии, что «Газпром нефть» будет выполнять инвестиционное соглашение с правительством) и возможности перевода, в том числе, ачимовских отложений в режим НДД. Также группа отметила, что обсуждение налогообложения с Минфином продолжается.