20 июля 2012, 09:13
Панорама первичного рынка облигаций
Промсвязьбанк
Липецкая область (—/BB/—) начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 34007 объемом до 500 млн. руб.
Организатор: ИК «Тройка Диалог».
Заявки будут приниматься до 16:00 мск 19 июля. Размещение бумаг запланировано на 20 июля.
Как сообщалось, область в начале июня разместила 44,4% выпуска 5-летних облигаций на 1,11 млрд. рублей. Общий объем выпуска составляет 2,5 млрд. рублей. Эмитент тогда сообщил о возможности последующего доразмещения бумаг.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
С момента размещения в июне по выпуску не было ни одной сделки, что говорит о нерыночности прошедшего размещения бумаг на 1,11 млрд. руб.
На текущий момент выпуск вновь будет доразмещаться по номиналу, что соответствует доходности 9,19% годовых при дюрации займа 2,49 года. Данный уровень доходности предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 б.п., что выглядит интересно — средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 160-180 б.п.
Несмотря на возможные проблемы с ликвидностью выпуска на вторичке, рекомендуем участвовать в доразмещении.
Банк «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) установил ориентир ставки 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. рублей на уровне 12,5-13% годовых. Ориентиру соответствует доходность к годовой оферте в размере 12,89-13,42% годовых.
Организаторы: ОАО «Промсвязьбанк», ООО «УРАЛСИБ Кэпитал», ООО «Ренессанс Брокер».
Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 17:00 мск 24 июля. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 26 июля.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Банк «Ренессанс Капитал» демонстрирует темпы роста, опережающие среднеотраслевые показатели. В 2011 г. активы Банка выросли на 51%, а за 6 месяцев 2012 г. рост составил 14%. По предварительной МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. активы Банка «Ренессанс Капитал» составили 70,2 млрд. руб. Драйверами роста бизнеса выступают расширение розничной сети, развитие интернет продаж, рекламная поддержка и привлекательный продуктовый портфель. На 30.06.2012 г. Банк обладал 116 собственными отделениями и 18 443 точками выдачи кредитов в розничных сетях (75 отделений и 11 100 точек на 31.12.2010 г.).
Качество кредитного портфеля улучшается. На конец 2011 г. показатель NPL 90+ составил 4,6%, по сравнению с 6,3% в 2010 г. и 20,0% в 2009 г. Улучшение качества кредитного портфеля обусловлено как общим повышением платежеспособности заемщиков в России, так и улучшением процедур андеррайтинга и предупреждения возникновения просроченной задолженности в Банке.
Ресурсная база Банка растет благодаря активному привлечению вкладов физических лиц. В 2011 г. прирост средств населения в Банке составил 96%, в то время как прирост депозитов по банковскому сектору России в 2011 г. составил всего 20,9%.
Зависимость от рыночного фондирования снижается. Доля средств, привлеченных путем выпуска ценных бумаг на 30.06.3012 г. составила 15 % от обязательств (по сравнению с 20% на 31.12.2011 г. и 25% на 31.12.2010 г.). В первом полугодии текущего года Банк погасил выпуск облигаций серии 02 и серии 03. Объем выплат в счет погашения номинальной стоимости бумаг составил 1,2 и 2,1 млрд руб. соответственно. Кроме того, 05.06.2012 г. в рамках оферты по выпуску серии БО-3 Банк выкупил бумаг на 0,7 млрд руб.
Показатели рентабельности и обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на достаточно высоком уровне. На 30.06.2012 г. показатель Н1=13,6%, ROAA=4%, ROAE=18%.
Позиционирование займа. Ставка купона по новому выпуску облигаций серии БО-2 в диапазоне 12,50% — 13,50% (YTP 12,89% — 13,42%) к оферте через 1 год предполагает премию 50-100 б.п. к доходности обращающегося выпуска облигаций Банка «Ренессанс Капитал» серии БО-3 и премию 120-170 б.п. к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «В». Принимая во внимание качественный рост масштабов бизнеса и повышение кредитных рейтингов Банка «Ренессанс Капитал» в 2011-2012 гг., покупка нового выпуска облигаций выглядит интересно даже по нижней границе.
НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) планирует 23-24 июля провести book building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. руб.
Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Газпромбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,15-8,35% годовых, ему соответствует доходность к 2-летней оферте на уровне 8,32-8,52% годовых.
Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 30 июля.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
По итогам I кв. 2012 г. НЛМК продемонстрировал нейтральные результаты по US GAAP. Компания увеличила выручку на 1% к IV кв. 2011 г. — до $3,09 млрд. и EBITDA – на 16% — до $0,43 млрд. При этом плавно продолжила расти долговая нагрузка компании – общий дол увеличился на 2% — до $4,47 млрд. при росте показателя долг/EBITDA – до 2,13х (1,94х – в 2011 г.) и чистый долг/EBITDA – до 1,69х с 1,49х по итогам 2011 г.
На этом фоне S&P пересмотрело прогноз по рейтингам НЛМК на «негативный», объяснив свое решение ухудшением прибыльности и кредитных характеристик компании. В результате по итогам пересмотра рейтингов НЛМК может лишиться одной оценки кредитного качества инвестиционной категории. Впрочем, прогноз по рейтингам от Moody’s и Fitch остается «стабильным».
В целом, данный негативный фактор частично уже учтен в котировках облигаций НЛМК, которые торгуются с премией порядка 30 б.п. к облигациям компаний с рейтингами инвестиционного уровня.
Прайсинг по новому выпуску НЛМК предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 160-180 б.п. или порядка 10-30 б.п. к собственной кривой. Учитывая возможные риски понижения рейтинга компании, рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.
Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует в середине июля разместить в ходе сбора заявок биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.
Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 11,0% (YTP 11,3%) годовых к годовой оферте.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высоко-маржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.
По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый ориентир ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов бенчмарков торгуются на вторичном рынке с доходностью 12,0 -13,0% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).
Связной банк (B3/—/—): ориентир ставки первого купона дебютных облигаций Связного банка объемом 2 млрд. руб. составляет 13,75-14,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 14,22-14,76% годовых.
Организатор: ФК Уралсиб.
Заявки на приобретение облигаций планируется собирать в июле текущего года, размещение бумаг запланировано на июль — начало августа.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
В 2011 г. активы Банка Связной выросли более чем в три раза — с 12,5 до 38,1 млрд. руб.
В 2012 г. Банк планирует увеличить бизнес примерно на 70%, активы на конец 2012 г. по консервативной оценке менеджмента составят 64,2 млрд. руб.
Ключевым продуктом Банка Связной является универсальная карта, предоставляющая держателю возможности использования кредитного лимита (до 250 тыс. руб.), накопления средств с начислением 10% годовых, а также накопления баллов и получения скидок при расчетах в розничных сетях-партнерах.
Сильной стороной Банка является использование сети продаж магазинов «Связной», состоящей из 3000 торговых точек. Ежедневный трафик посетителей ГК Связной порядка 1,5 млн. посетителей обеспечивает возможность наращивания клиентской базы Банка Связной. Кроме того Банк активно развивает продажу услуг через он-лайн каналы.
Ресурсная база Банка представлена преимущественно средствами клиентов. По отчетности на 31.12.2011 г. средства физлиц формировали 66% пассивов, средства юрлиц — 19% пассивов. В 2011 г. Банк Связной увеличил объем средств физлиц в пассивах с 2,9 до 25,1 млрд. руб. Высокая узнаваемость бренда «Связной» и шаговая доступность торговых точек создают благоприятные возможности для привлечения средств розничных клиентов в Банк.
Банк Связной поддерживает высокий уровень ликвидности на балансе. Ликвидные активы (денежные средства, ломбардные ценные бумаги, краткосрочные МБК) на 31.12.2011 г. составляли 17,2 млрд. руб. или 38% от валюты баланса. Размер ликвидных активов на 12,1 млрд. руб. превышает размер обязательств со сроком погашения до 1 месяца. Стабильно растущий поток средств клиентов позволяет Банку связной выступать нетто-кредитором на рынке МБК.
Среди слабых сторон Банка Связной можно отметить убыток по итогам 2011 г. в размере 3,99 млрд. руб. Менеджмент Банка объясняет убытки инвестициями в развитие инфраструктуры на начальном этапе развития Банка. Бизнес-план на 2012 г. предполагает получение чистой прибыли в 2012 г. на уровне 1,9 млрд. руб. По итогам первого полугодия Банк вышел на нулевую рентабельность. При сохранении текущих темпов роста бизнеса во втором полугодии текущего года у Банка есть все шансы достичь планируемой прибыльности.
Участие в дебютном выпуске облигаций Банка Связной серии 01 представляется интересным при ставке купона 14,0 — 14,25% годовых. Данный диапазон будет предполагать премию 10 — 35 б.п. к размещенному 17.07.2012 г. выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-6. Данный уровень премии будет компенсировать на одну ступень меньший уровень кредитных рейтингов Банка Связной и более поздний выход на вторичные торги по сравнению с биржевыми облигациями. Поддержку спросу на дебютный займ будет оказывать наличие свободных межбанковских кредитных лимитов на Банк Связной, которые на текущую дату составляют около 3,0 млрд. руб.
Татфондбанк (B3/—/—) планирует в июле провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. руб. Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион». Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,64-13,17%) годовых к годовой оферте.
Банк разместит 3-летние бумаги номиналом 1 тыс. рублей по открытой подписке на ФБ ММВБ.
Размещение рублевых облигаций перенесено на более поздний срок в связи с началом road show евробондов, номинированных в долларах.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
В 2011 г. Татфондбанк увеличил активы с 60,0 до 78,9 млрд. руб. Прирост активов за год составил 31,5%, что опережает темп роста российского банковского сектора (+23,2%). В 2011 г. Банк продолжил стратегию наращивания розничного бизнеса, что обеспечило дальнейшую диверсификацию активов. Портфель кредитов физическим лицам в 2011 г. вырос в 2,3 раза — с 3,6 до 8,4 млрд. руб. Источником роста активных операций в 2011 г. стало увеличение объема привлеченных средств клиентов с 30,5 до 39,9 млрд. руб., а также увеличение заимствований на межбанковском рынке и в ЦБ РФ.
Татфондбанк традиционно поддерживает достаточный запас ликвидности. По МСФО-отчетности, на 31.12.2011 г. Банк обладал денежными средствами в размере 6.0 млрд. руб. и ценным бумагами на 10,5 млрд. руб., кроме того, Банк имеет свободные кредитные лимиты в ЦБ РФ.
Развитие розничного бизнеса и снижение стоимости заимствований положительно отразилось на финансовых результатах Татфондбанка. Чистые процентные и комиссионные доходы в 2011 г. выросли на 47% — с 1,4 до 2,1 млрд. руб. В то же время отрицательная переоценка по портфелю ценных бумаг и рост операционных расходов оказали негативное влияние на финансовый результат.
В 2012 — 2013 годах Татфондбанк планирует сохранить высокие темпы роста. На конец 2013 года активы Банка должны составить 140 млрд. руб., корпоративный портфель — 60 млрд. руб., розничный портфель — 40 млрд. руб. До конца текущего года Банк планирует осуществить увеличение акционерного капитала и привлечь субординированный заем. Развитие розничного кредитования должно обеспечить повышение маржинальности Банка. Показатель ROAE в 2013 г. планируется на уровне 15%.
Новый выпуск облигаций Татфондбанка серии БО-7 с доходностью в диапазоне 12,64% — 13,17% годовых предполагает премию 65 -125 б.п. к собственным выпускам серии БО-4 и БО-5, имеющим дюрацию порядка 0,6 — 0,7 года. Данный уровень премии за первичное размещение и небольшое удлинение дюрации долга, на наш взгляд, представляется интересным. Кроме того, мы обращаем внимание, что новый выпуск облигаций Татфондбанка предполагает премию 595 — 650 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что превышает уровень премии последних первичных размещений сопоставимых банков. Так, последние размещения СМП Банка, Металлинвестбанка, а также новый выпуск Меткомбанка (г. Череповец) предполагают премию 360-460 б.п. к кривой доходности ОФЗ.
РЖД (Baa1/BBB/BBB) разместили облигации 32-й серии объемом 10 млрд. рублей.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 8,75-9% годовых. Ставки последующих купонов до оферты зависят от годового индекса потребительских цен и определяются по формуле: Ci = ИПЦi + 2,1% – 100%.
По выпуску объявлена 10-летняя оферта на выкуп бумаг. Организаторы: ИК «Тройка диалог», ГПБ, ВТБ Капитал и Райффайзенбанк.
Заявки принимались до 14:00 мск 12 июля. Техническое размещение 20-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ пройдет 20 июля.
РЖД установили ставку купона в размере 8,95%
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Среди котируемых на рынке выпусков, привязанных к инфляции, можно выделить лишь облигации СЗКК, 03 и 04 (—/—/—), погашаемые в 2031 г,. со ставкой купона CPI + 300 б.п. и облигации РОСНАНО, 04 и 05 (—/BB+/—), погашаемые в 2019 г., со ставкой купона CPI + 250 б.п.
РЖД в силу более высокого кредитного рейтинга предлагают инвесторам премию к инфляции в размере 210 б.п., что в целом выглядит справедливо. Кроме того купоны 1 и 2 будут фиксированными на уровне 8,75-9,0% годовых и не будут отражать текущую рекордно низкую инфляцию (рассчитанный по формуле купон составил бы только 5,7% годовых).
В результате, на наш взгляд, флоутер от РЖД, привязанный к инфляции, в свете растущих инфляционных ожиданий будет крайне интересен долгосрочным инвесторам, в первую очередь УК и пенсионным фондам, ориентированным на стратегию buy&hold. Для активных инвесторов из-за потенциально низкой ликвидности нового выпуска РЖД более интересно будут выглядеть долгосрочные ОФЗ, в которых можно реализовывать различные спекулятивные стратегии.
Итоги последних размещений
РЖД (Baa1/BBB/BBB) в период с 16:00 мск 17 июля по 16:00 мск 18 июля собирали заявки инвесторов на приобретение облигаций 14-й серии, ранее выкупленных по оферте.
Компания 19 июля разместила 9 млн. 62,963 бумаг в ходе аукциона по определению их цены.
Цена вторичного размещения составила 100%.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Как сообщалось, РЖД в середине апреля выкупила по оферте 60,4% выпуска объемом 15 млрд. руб., то есть облигации на сумму около 9 млрд. руб.
До объявления вторичного размещения последние немногочисленные сделки по бонду РЖД, 14 прошли по 100,14, тогда как после объявления бумага котируется на уровне 100,04-100,10.
По номиналу выпуск с доходностью 8,0% годовых будет давать премию к кривой ОФЗ в размере 105 б.п., что соответствует текущей кривой РЖД, среднесрочные выпуски которых предлагают 100-115 б.п. премии к кривой госбумаг.
Спрэд между РЖД, 14 к близкой по дюрации ОФЗ 25079 находится на среднем уровне с начала 2012 г. Учитывая временной лаг в либерализации рынка ОФЗ (ориентировочно — сентябрь 2012 г.) и корпоративных бумаг (июль 2014 г.), не ожидаем в ближайшее время сужение спрэда РЖД-ОФЗ.
Кроме того, облигации другой госмонополии — ФСК — дают на рынке порядка 125-135 б.п., что выше премии по кривой РЖД.
В результате, мы не рекомендуем участвовать в размещении РЖД, облигации которой не предоставляют премию к рынку, при отсутствии идей по дальнейшему опережающему росту котировок на вторичном рынке.
Чувашская Республика (Ba2/—/—) 18 июля провела размещение облигаций на 1,5 млрд. руб.
По бондам будет выплачено 12 квартальных купонов. Ставка 1-2 купона установлена равной 9,25% годовых, 3-6 купонов — 9% годовых, 7-10 купонов — 8,75% годовых, 11-12 купонов — 8,5% годовых. Бонды имеют амортизационную структуру: каждый год будет погашаться треть номинала бумаг. Дюрация выпуска составит около 1,8 года.
Ориентир доходности облигаций установлен в диапазоне 8,25-9,25% годовых, чему соответствует цена размещения на уровне 101,74-100,4% от номинала.
Цена размещения составила 100,66%, что соответствует доходности 8,88% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Прайсинг по новому выпуску Чувашии дан достаточно широко — 8,25-9,25% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 130-230 б.п. Облигации крупных регионов с рейтингом ВВ+/ВВ торгуются на рынке с премией 145 б.п. (Красноярский кр., Самарская обл., Краснодарский кр.); небольшие регионы с рейтингом ВВ/ВВ- дают порядка 180-205 б.п. (за исключением недооцененной Вологодской обл., которая дает премию 225 б.п.).
Чувашия имеет рейтинг на уровне Ва2/Стабильный, при этом является относительно небольшим регионом с доходами бюджета в размере 30,9 млрд. руб. за 2011 г. В результате участие в размещении было бы интересно при спрэде к ОФЗ от 200 б.п., что соответствует доходности от 8,95% годовых.
Отметим, что дополнительным позитивным фактором для субфедеральных и муниципальных облигаций выступает либерализация рынка вместе с ОФЗ. Вместе с тем прямой доступ нерезидентов к торгам облигациями РиМОВ вряд ли заметно отразится на их котировках — большинство регионов имеют рейтинги ниже инвестиционного уровня, а ликвидность облигаций остается низкой.
ТКС Банк (B2/—/B) разместил биржевых облигаций серии БО-05 на 1,5 млрд. руб.
Заявки принимали Промсвязьбанк, ИК «Тройка Диалог» и Номос-банк до 15:00 мск 13 июля. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ прошло 17 июля.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 13,75-14,25% (YTP 14,22-14,76%) годовых к годовой оферте.
В связи с большим спросом выпуск БО-05 объемом 1,5 млрд. руб. был заменен на выпуск БО-06 объемом 2,0 млрд.руб.
Ставка 1-го купона ТКС банка БО-06 — 13,9% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Объявленный диапазон ставки купона по новому выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-05 в диапазоне 13,75% — 14,25% (YTP 14,22% — 14,76%) к оферте через 1 год предполагает премию 75-130 б.п. к собственной кривой доходности, что делает покупку новой бумаги интересной.
На вторичном рынке облигации банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитными рейтингами на уровне «В» (НОТА-Банк, МЕТКОМБАНК, КБ Ренессанс Капитал, Металлинвестбанк, Азиатско-Тихоокеанский Банк) торгуются с доходностью порядка 12% годовых при дюрации близкой к одному году. Таким образом, доходность нового выпуска биржевых облигаций ТКС Банка предполагает премию 220-255 б.п. к кривой доходности бенчмарков, что выглядит интересно даже по нижней границе прайсинга.
В условиях наличия уже пяти обращающихся выпусков рублевых облигаций и одного выпуска еврооблигаций мы предвидим сложности с открытием лимитов на новую бумагу со стороны риск-менеджмента консервативных инвесторов. Вместе с этим мы обращаем внимание на устойчиво высокие темпы роста бизнеса и усиление кредитного профиля ТКС Банка. Высокая прибыльность, регулярная докапитализация, расширение состава акционеров, хорошая позиция по ликвидности и высокое качество кредитного портфеля отражаются в повышении кредитных рейтингов Банка. Напомним, что в марте текущего года агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг ТКС Банка в иностранной валюте на уровне «B» и пересмотрело прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный».
Также мы обращаем внимание на то, что объявленный прайсинг предоставляет самый высокий уровень премии среди первичных размещений облигаций банков в текущем году. При сохранении благоприятного внешнего фона мы предвидим спрос на новый выпуск облигаций ТКС Банка ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.
Газпромбанк (Baa3/BB+/—) разместил облигации 6-й серии объемом 10 млрд. руб.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 8,75-9% годовых, говорится в материалах банка.
Ориентиру соответствует доходность к 2-летней оферте в размере 8,94-9,2% годовых.
Книга была открыта с 16:00 мск 5 июля по 16:00 мск 6 июля 2012 г. Техническое размещение прошло 12 июля.
Ставка установлена в размере 8,85% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Отметим, что по последним сделкам кривая доходности облигаций ГПБ торгуется на рынке с премией к ОФЗ на уровне 175-180 б.п. В частности, близкий по дюрации выпуск ГПБ, БО-03 котируется на уровне 100,15 — 100,5, что соответствует доходности 8,56% / 8,31% и премии к кривой ОФЗ 180/155 б.п. Прайсинг по новому 2-летнему выпуску предлагает 195-220 б.п. премии к кривой госбумаг (15-30 б.п. премии к собственной кривой).В то же время кривая облигаций другого госбанка I эшелона — РСХБ (Baa1/—/BBB) — дает 200-210 б.п. премии к кривой ОФЗ, что фактически нивелирует премию по новому выпуску ГПБ к вторичному рынку.
На текущем рынке инвесторы ждут от эмитентов более существенных премий — при текущем прайсинге рост котировок нового выпуска ГПБ на вторичном рынке выглядит неочевидным.
В то же время факт открытия книги заявок на одни сутки говорит в пользу заранее сформированного круга потенциальных инвесторов, в результате чего, скорее всего, выпуск будет размещен без особых проблем.
СКБ-банк (B1/—/B) провел вторичное размещение облигаций серии БО-03. Объем выпуска составил 3 млрд. руб., объем размещения — 1,5 млрд. руб. Дюрация ценных бумаг составляет 0,86 года, оферта назначена на 31 мая 2013 г.
Доходность бумаг составит 10,27-10,72% при цене вторичного размещения в диапазоне 99,20-99,55%.
Заявки на участие в размещении принимались с 4 по 10 июля 2012 г. Дата размещения 11 июля 2012 г.
Размещено 1 011,4 тыс. облигаций по 99,35 (YTP 10,53%).
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Ранее, 1 июня, СКБ-банк выкупил по оферте 84,8% бондов БО-03 на 2,5 млрд. руб. Прайсинг по вторичному размещению предполагает премию к ОФЗ в размере 370-415 б.п. Близкий по дюрации выпуск СКБ, БО-06 котируется достаточно широко на уровне 97,8/98,39, что соответствует доходности 11,14%/10,47% и премии к ОФЗ 455/385 б.п. (средний спрэд — 420 б.п.). Последние сделки по бумаге были по 98,28 (доходность — 10,59%, спрэд — 400 б.п.).
В результате выпуск по верхней границе прайсинга предлагается практически без премии. На текущем рынке от эмитента хотелось бы увидеть более щедрую премию при размещении. Так, например, новый годовой выпуск ТКС Банка маркетируется на рынке с премией к собственной кривой в размере 80-130 б.п.
Кроме того, при более длинной дюрации (1,5-1,8 года) на рынке выпуски банков с более высоким рейтингом (МКБ, КЕБ, ОТП) дают премию к ОФЗ в размере 420-460 б.п., что выглядит более интересно. В результате, на наш взгляд, участие во вторичном размещении выпуска СКБ-банка выглядит неинтересно.
Липецкая область (—/BB/—) начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 34007 объемом до 500 млн. руб.
Организатор: ИК «Тройка Диалог».
Заявки будут приниматься до 16:00 мск 19 июля. Размещение бумаг запланировано на 20 июля.
Как сообщалось, область в начале июня разместила 44,4% выпуска 5-летних облигаций на 1,11 млрд. рублей. Общий объем выпуска составляет 2,5 млрд. рублей. Эмитент тогда сообщил о возможности последующего доразмещения бумаг.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
С момента размещения в июне по выпуску не было ни одной сделки, что говорит о нерыночности прошедшего размещения бумаг на 1,11 млрд. руб.
На текущий момент выпуск вновь будет доразмещаться по номиналу, что соответствует доходности 9,19% годовых при дюрации займа 2,49 года. Данный уровень доходности предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 б.п., что выглядит интересно — средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 160-180 б.п.
Несмотря на возможные проблемы с ликвидностью выпуска на вторичке, рекомендуем участвовать в доразмещении.
Банк «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) установил ориентир ставки 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. рублей на уровне 12,5-13% годовых. Ориентиру соответствует доходность к годовой оферте в размере 12,89-13,42% годовых.
Организаторы: ОАО «Промсвязьбанк», ООО «УРАЛСИБ Кэпитал», ООО «Ренессанс Брокер».
Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 17:00 мск 24 июля. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 26 июля.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Банк «Ренессанс Капитал» демонстрирует темпы роста, опережающие среднеотраслевые показатели. В 2011 г. активы Банка выросли на 51%, а за 6 месяцев 2012 г. рост составил 14%. По предварительной МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. активы Банка «Ренессанс Капитал» составили 70,2 млрд. руб. Драйверами роста бизнеса выступают расширение розничной сети, развитие интернет продаж, рекламная поддержка и привлекательный продуктовый портфель. На 30.06.2012 г. Банк обладал 116 собственными отделениями и 18 443 точками выдачи кредитов в розничных сетях (75 отделений и 11 100 точек на 31.12.2010 г.).
Качество кредитного портфеля улучшается. На конец 2011 г. показатель NPL 90+ составил 4,6%, по сравнению с 6,3% в 2010 г. и 20,0% в 2009 г. Улучшение качества кредитного портфеля обусловлено как общим повышением платежеспособности заемщиков в России, так и улучшением процедур андеррайтинга и предупреждения возникновения просроченной задолженности в Банке.
Ресурсная база Банка растет благодаря активному привлечению вкладов физических лиц. В 2011 г. прирост средств населения в Банке составил 96%, в то время как прирост депозитов по банковскому сектору России в 2011 г. составил всего 20,9%.
Зависимость от рыночного фондирования снижается. Доля средств, привлеченных путем выпуска ценных бумаг на 30.06.3012 г. составила 15 % от обязательств (по сравнению с 20% на 31.12.2011 г. и 25% на 31.12.2010 г.). В первом полугодии текущего года Банк погасил выпуск облигаций серии 02 и серии 03. Объем выплат в счет погашения номинальной стоимости бумаг составил 1,2 и 2,1 млрд руб. соответственно. Кроме того, 05.06.2012 г. в рамках оферты по выпуску серии БО-3 Банк выкупил бумаг на 0,7 млрд руб.
Показатели рентабельности и обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на достаточно высоком уровне. На 30.06.2012 г. показатель Н1=13,6%, ROAA=4%, ROAE=18%.
Позиционирование займа. Ставка купона по новому выпуску облигаций серии БО-2 в диапазоне 12,50% — 13,50% (YTP 12,89% — 13,42%) к оферте через 1 год предполагает премию 50-100 б.п. к доходности обращающегося выпуска облигаций Банка «Ренессанс Капитал» серии БО-3 и премию 120-170 б.п. к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «В». Принимая во внимание качественный рост масштабов бизнеса и повышение кредитных рейтингов Банка «Ренессанс Капитал» в 2011-2012 гг., покупка нового выпуска облигаций выглядит интересно даже по нижней границе.
НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) планирует 23-24 июля провести book building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. руб.
Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Газпромбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,15-8,35% годовых, ему соответствует доходность к 2-летней оферте на уровне 8,32-8,52% годовых.
Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 30 июля.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
По итогам I кв. 2012 г. НЛМК продемонстрировал нейтральные результаты по US GAAP. Компания увеличила выручку на 1% к IV кв. 2011 г. — до $3,09 млрд. и EBITDA – на 16% — до $0,43 млрд. При этом плавно продолжила расти долговая нагрузка компании – общий дол увеличился на 2% — до $4,47 млрд. при росте показателя долг/EBITDA – до 2,13х (1,94х – в 2011 г.) и чистый долг/EBITDA – до 1,69х с 1,49х по итогам 2011 г.
На этом фоне S&P пересмотрело прогноз по рейтингам НЛМК на «негативный», объяснив свое решение ухудшением прибыльности и кредитных характеристик компании. В результате по итогам пересмотра рейтингов НЛМК может лишиться одной оценки кредитного качества инвестиционной категории. Впрочем, прогноз по рейтингам от Moody’s и Fitch остается «стабильным».
В целом, данный негативный фактор частично уже учтен в котировках облигаций НЛМК, которые торгуются с премией порядка 30 б.п. к облигациям компаний с рейтингами инвестиционного уровня.
Прайсинг по новому выпуску НЛМК предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 160-180 б.п. или порядка 10-30 б.п. к собственной кривой. Учитывая возможные риски понижения рейтинга компании, рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.
Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует в середине июля разместить в ходе сбора заявок биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.
Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 11,0% (YTP 11,3%) годовых к годовой оферте.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высоко-маржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.
По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый ориентир ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов бенчмарков торгуются на вторичном рынке с доходностью 12,0 -13,0% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).
Связной банк (B3/—/—): ориентир ставки первого купона дебютных облигаций Связного банка объемом 2 млрд. руб. составляет 13,75-14,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 14,22-14,76% годовых.
Организатор: ФК Уралсиб.
Заявки на приобретение облигаций планируется собирать в июле текущего года, размещение бумаг запланировано на июль — начало августа.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
В 2011 г. активы Банка Связной выросли более чем в три раза — с 12,5 до 38,1 млрд. руб.
В 2012 г. Банк планирует увеличить бизнес примерно на 70%, активы на конец 2012 г. по консервативной оценке менеджмента составят 64,2 млрд. руб.
Ключевым продуктом Банка Связной является универсальная карта, предоставляющая держателю возможности использования кредитного лимита (до 250 тыс. руб.), накопления средств с начислением 10% годовых, а также накопления баллов и получения скидок при расчетах в розничных сетях-партнерах.
Сильной стороной Банка является использование сети продаж магазинов «Связной», состоящей из 3000 торговых точек. Ежедневный трафик посетителей ГК Связной порядка 1,5 млн. посетителей обеспечивает возможность наращивания клиентской базы Банка Связной. Кроме того Банк активно развивает продажу услуг через он-лайн каналы.
Ресурсная база Банка представлена преимущественно средствами клиентов. По отчетности на 31.12.2011 г. средства физлиц формировали 66% пассивов, средства юрлиц — 19% пассивов. В 2011 г. Банк Связной увеличил объем средств физлиц в пассивах с 2,9 до 25,1 млрд. руб. Высокая узнаваемость бренда «Связной» и шаговая доступность торговых точек создают благоприятные возможности для привлечения средств розничных клиентов в Банк.
Банк Связной поддерживает высокий уровень ликвидности на балансе. Ликвидные активы (денежные средства, ломбардные ценные бумаги, краткосрочные МБК) на 31.12.2011 г. составляли 17,2 млрд. руб. или 38% от валюты баланса. Размер ликвидных активов на 12,1 млрд. руб. превышает размер обязательств со сроком погашения до 1 месяца. Стабильно растущий поток средств клиентов позволяет Банку связной выступать нетто-кредитором на рынке МБК.
Среди слабых сторон Банка Связной можно отметить убыток по итогам 2011 г. в размере 3,99 млрд. руб. Менеджмент Банка объясняет убытки инвестициями в развитие инфраструктуры на начальном этапе развития Банка. Бизнес-план на 2012 г. предполагает получение чистой прибыли в 2012 г. на уровне 1,9 млрд. руб. По итогам первого полугодия Банк вышел на нулевую рентабельность. При сохранении текущих темпов роста бизнеса во втором полугодии текущего года у Банка есть все шансы достичь планируемой прибыльности.
Участие в дебютном выпуске облигаций Банка Связной серии 01 представляется интересным при ставке купона 14,0 — 14,25% годовых. Данный диапазон будет предполагать премию 10 — 35 б.п. к размещенному 17.07.2012 г. выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-6. Данный уровень премии будет компенсировать на одну ступень меньший уровень кредитных рейтингов Банка Связной и более поздний выход на вторичные торги по сравнению с биржевыми облигациями. Поддержку спросу на дебютный займ будет оказывать наличие свободных межбанковских кредитных лимитов на Банк Связной, которые на текущую дату составляют около 3,0 млрд. руб.
Татфондбанк (B3/—/—) планирует в июле провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. руб. Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион». Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,64-13,17%) годовых к годовой оферте.
Банк разместит 3-летние бумаги номиналом 1 тыс. рублей по открытой подписке на ФБ ММВБ.
Размещение рублевых облигаций перенесено на более поздний срок в связи с началом road show евробондов, номинированных в долларах.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
В 2011 г. Татфондбанк увеличил активы с 60,0 до 78,9 млрд. руб. Прирост активов за год составил 31,5%, что опережает темп роста российского банковского сектора (+23,2%). В 2011 г. Банк продолжил стратегию наращивания розничного бизнеса, что обеспечило дальнейшую диверсификацию активов. Портфель кредитов физическим лицам в 2011 г. вырос в 2,3 раза — с 3,6 до 8,4 млрд. руб. Источником роста активных операций в 2011 г. стало увеличение объема привлеченных средств клиентов с 30,5 до 39,9 млрд. руб., а также увеличение заимствований на межбанковском рынке и в ЦБ РФ.
Татфондбанк традиционно поддерживает достаточный запас ликвидности. По МСФО-отчетности, на 31.12.2011 г. Банк обладал денежными средствами в размере 6.0 млрд. руб. и ценным бумагами на 10,5 млрд. руб., кроме того, Банк имеет свободные кредитные лимиты в ЦБ РФ.
Развитие розничного бизнеса и снижение стоимости заимствований положительно отразилось на финансовых результатах Татфондбанка. Чистые процентные и комиссионные доходы в 2011 г. выросли на 47% — с 1,4 до 2,1 млрд. руб. В то же время отрицательная переоценка по портфелю ценных бумаг и рост операционных расходов оказали негативное влияние на финансовый результат.
В 2012 — 2013 годах Татфондбанк планирует сохранить высокие темпы роста. На конец 2013 года активы Банка должны составить 140 млрд. руб., корпоративный портфель — 60 млрд. руб., розничный портфель — 40 млрд. руб. До конца текущего года Банк планирует осуществить увеличение акционерного капитала и привлечь субординированный заем. Развитие розничного кредитования должно обеспечить повышение маржинальности Банка. Показатель ROAE в 2013 г. планируется на уровне 15%.
Новый выпуск облигаций Татфондбанка серии БО-7 с доходностью в диапазоне 12,64% — 13,17% годовых предполагает премию 65 -125 б.п. к собственным выпускам серии БО-4 и БО-5, имеющим дюрацию порядка 0,6 — 0,7 года. Данный уровень премии за первичное размещение и небольшое удлинение дюрации долга, на наш взгляд, представляется интересным. Кроме того, мы обращаем внимание, что новый выпуск облигаций Татфондбанка предполагает премию 595 — 650 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что превышает уровень премии последних первичных размещений сопоставимых банков. Так, последние размещения СМП Банка, Металлинвестбанка, а также новый выпуск Меткомбанка (г. Череповец) предполагают премию 360-460 б.п. к кривой доходности ОФЗ.
РЖД (Baa1/BBB/BBB) разместили облигации 32-й серии объемом 10 млрд. рублей.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 8,75-9% годовых. Ставки последующих купонов до оферты зависят от годового индекса потребительских цен и определяются по формуле: Ci = ИПЦi + 2,1% – 100%.
По выпуску объявлена 10-летняя оферта на выкуп бумаг. Организаторы: ИК «Тройка диалог», ГПБ, ВТБ Капитал и Райффайзенбанк.
Заявки принимались до 14:00 мск 12 июля. Техническое размещение 20-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ пройдет 20 июля.
РЖД установили ставку купона в размере 8,95%
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Среди котируемых на рынке выпусков, привязанных к инфляции, можно выделить лишь облигации СЗКК, 03 и 04 (—/—/—), погашаемые в 2031 г,. со ставкой купона CPI + 300 б.п. и облигации РОСНАНО, 04 и 05 (—/BB+/—), погашаемые в 2019 г., со ставкой купона CPI + 250 б.п.
РЖД в силу более высокого кредитного рейтинга предлагают инвесторам премию к инфляции в размере 210 б.п., что в целом выглядит справедливо. Кроме того купоны 1 и 2 будут фиксированными на уровне 8,75-9,0% годовых и не будут отражать текущую рекордно низкую инфляцию (рассчитанный по формуле купон составил бы только 5,7% годовых).
В результате, на наш взгляд, флоутер от РЖД, привязанный к инфляции, в свете растущих инфляционных ожиданий будет крайне интересен долгосрочным инвесторам, в первую очередь УК и пенсионным фондам, ориентированным на стратегию buy&hold. Для активных инвесторов из-за потенциально низкой ликвидности нового выпуска РЖД более интересно будут выглядеть долгосрочные ОФЗ, в которых можно реализовывать различные спекулятивные стратегии.
Итоги последних размещений
РЖД (Baa1/BBB/BBB) в период с 16:00 мск 17 июля по 16:00 мск 18 июля собирали заявки инвесторов на приобретение облигаций 14-й серии, ранее выкупленных по оферте.
Компания 19 июля разместила 9 млн. 62,963 бумаг в ходе аукциона по определению их цены.
Цена вторичного размещения составила 100%.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Как сообщалось, РЖД в середине апреля выкупила по оферте 60,4% выпуска объемом 15 млрд. руб., то есть облигации на сумму около 9 млрд. руб.
До объявления вторичного размещения последние немногочисленные сделки по бонду РЖД, 14 прошли по 100,14, тогда как после объявления бумага котируется на уровне 100,04-100,10.
По номиналу выпуск с доходностью 8,0% годовых будет давать премию к кривой ОФЗ в размере 105 б.п., что соответствует текущей кривой РЖД, среднесрочные выпуски которых предлагают 100-115 б.п. премии к кривой госбумаг.
Спрэд между РЖД, 14 к близкой по дюрации ОФЗ 25079 находится на среднем уровне с начала 2012 г. Учитывая временной лаг в либерализации рынка ОФЗ (ориентировочно — сентябрь 2012 г.) и корпоративных бумаг (июль 2014 г.), не ожидаем в ближайшее время сужение спрэда РЖД-ОФЗ.
Кроме того, облигации другой госмонополии — ФСК — дают на рынке порядка 125-135 б.п., что выше премии по кривой РЖД.
В результате, мы не рекомендуем участвовать в размещении РЖД, облигации которой не предоставляют премию к рынку, при отсутствии идей по дальнейшему опережающему росту котировок на вторичном рынке.
Чувашская Республика (Ba2/—/—) 18 июля провела размещение облигаций на 1,5 млрд. руб.
По бондам будет выплачено 12 квартальных купонов. Ставка 1-2 купона установлена равной 9,25% годовых, 3-6 купонов — 9% годовых, 7-10 купонов — 8,75% годовых, 11-12 купонов — 8,5% годовых. Бонды имеют амортизационную структуру: каждый год будет погашаться треть номинала бумаг. Дюрация выпуска составит около 1,8 года.
Ориентир доходности облигаций установлен в диапазоне 8,25-9,25% годовых, чему соответствует цена размещения на уровне 101,74-100,4% от номинала.
Цена размещения составила 100,66%, что соответствует доходности 8,88% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Прайсинг по новому выпуску Чувашии дан достаточно широко — 8,25-9,25% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 130-230 б.п. Облигации крупных регионов с рейтингом ВВ+/ВВ торгуются на рынке с премией 145 б.п. (Красноярский кр., Самарская обл., Краснодарский кр.); небольшие регионы с рейтингом ВВ/ВВ- дают порядка 180-205 б.п. (за исключением недооцененной Вологодской обл., которая дает премию 225 б.п.).
Чувашия имеет рейтинг на уровне Ва2/Стабильный, при этом является относительно небольшим регионом с доходами бюджета в размере 30,9 млрд. руб. за 2011 г. В результате участие в размещении было бы интересно при спрэде к ОФЗ от 200 б.п., что соответствует доходности от 8,95% годовых.
Отметим, что дополнительным позитивным фактором для субфедеральных и муниципальных облигаций выступает либерализация рынка вместе с ОФЗ. Вместе с тем прямой доступ нерезидентов к торгам облигациями РиМОВ вряд ли заметно отразится на их котировках — большинство регионов имеют рейтинги ниже инвестиционного уровня, а ликвидность облигаций остается низкой.
ТКС Банк (B2/—/B) разместил биржевых облигаций серии БО-05 на 1,5 млрд. руб.
Заявки принимали Промсвязьбанк, ИК «Тройка Диалог» и Номос-банк до 15:00 мск 13 июля. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ прошло 17 июля.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 13,75-14,25% (YTP 14,22-14,76%) годовых к годовой оферте.
В связи с большим спросом выпуск БО-05 объемом 1,5 млрд. руб. был заменен на выпуск БО-06 объемом 2,0 млрд.руб.
Ставка 1-го купона ТКС банка БО-06 — 13,9% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Объявленный диапазон ставки купона по новому выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-05 в диапазоне 13,75% — 14,25% (YTP 14,22% — 14,76%) к оферте через 1 год предполагает премию 75-130 б.п. к собственной кривой доходности, что делает покупку новой бумаги интересной.
На вторичном рынке облигации банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитными рейтингами на уровне «В» (НОТА-Банк, МЕТКОМБАНК, КБ Ренессанс Капитал, Металлинвестбанк, Азиатско-Тихоокеанский Банк) торгуются с доходностью порядка 12% годовых при дюрации близкой к одному году. Таким образом, доходность нового выпуска биржевых облигаций ТКС Банка предполагает премию 220-255 б.п. к кривой доходности бенчмарков, что выглядит интересно даже по нижней границе прайсинга.
В условиях наличия уже пяти обращающихся выпусков рублевых облигаций и одного выпуска еврооблигаций мы предвидим сложности с открытием лимитов на новую бумагу со стороны риск-менеджмента консервативных инвесторов. Вместе с этим мы обращаем внимание на устойчиво высокие темпы роста бизнеса и усиление кредитного профиля ТКС Банка. Высокая прибыльность, регулярная докапитализация, расширение состава акционеров, хорошая позиция по ликвидности и высокое качество кредитного портфеля отражаются в повышении кредитных рейтингов Банка. Напомним, что в марте текущего года агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг ТКС Банка в иностранной валюте на уровне «B» и пересмотрело прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный».
Также мы обращаем внимание на то, что объявленный прайсинг предоставляет самый высокий уровень премии среди первичных размещений облигаций банков в текущем году. При сохранении благоприятного внешнего фона мы предвидим спрос на новый выпуск облигаций ТКС Банка ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.
Газпромбанк (Baa3/BB+/—) разместил облигации 6-й серии объемом 10 млрд. руб.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций был установлен в диапазоне 8,75-9% годовых, говорится в материалах банка.
Ориентиру соответствует доходность к 2-летней оферте в размере 8,94-9,2% годовых.
Книга была открыта с 16:00 мск 5 июля по 16:00 мск 6 июля 2012 г. Техническое размещение прошло 12 июля.
Ставка установлена в размере 8,85% годовых.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Отметим, что по последним сделкам кривая доходности облигаций ГПБ торгуется на рынке с премией к ОФЗ на уровне 175-180 б.п. В частности, близкий по дюрации выпуск ГПБ, БО-03 котируется на уровне 100,15 — 100,5, что соответствует доходности 8,56% / 8,31% и премии к кривой ОФЗ 180/155 б.п. Прайсинг по новому 2-летнему выпуску предлагает 195-220 б.п. премии к кривой госбумаг (15-30 б.п. премии к собственной кривой).В то же время кривая облигаций другого госбанка I эшелона — РСХБ (Baa1/—/BBB) — дает 200-210 б.п. премии к кривой ОФЗ, что фактически нивелирует премию по новому выпуску ГПБ к вторичному рынку.
На текущем рынке инвесторы ждут от эмитентов более существенных премий — при текущем прайсинге рост котировок нового выпуска ГПБ на вторичном рынке выглядит неочевидным.
В то же время факт открытия книги заявок на одни сутки говорит в пользу заранее сформированного круга потенциальных инвесторов, в результате чего, скорее всего, выпуск будет размещен без особых проблем.
СКБ-банк (B1/—/B) провел вторичное размещение облигаций серии БО-03. Объем выпуска составил 3 млрд. руб., объем размещения — 1,5 млрд. руб. Дюрация ценных бумаг составляет 0,86 года, оферта назначена на 31 мая 2013 г.
Доходность бумаг составит 10,27-10,72% при цене вторичного размещения в диапазоне 99,20-99,55%.
Заявки на участие в размещении принимались с 4 по 10 июля 2012 г. Дата размещения 11 июля 2012 г.
Размещено 1 011,4 тыс. облигаций по 99,35 (YTP 10,53%).
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Ранее, 1 июня, СКБ-банк выкупил по оферте 84,8% бондов БО-03 на 2,5 млрд. руб. Прайсинг по вторичному размещению предполагает премию к ОФЗ в размере 370-415 б.п. Близкий по дюрации выпуск СКБ, БО-06 котируется достаточно широко на уровне 97,8/98,39, что соответствует доходности 11,14%/10,47% и премии к ОФЗ 455/385 б.п. (средний спрэд — 420 б.п.). Последние сделки по бумаге были по 98,28 (доходность — 10,59%, спрэд — 400 б.п.).
В результате выпуск по верхней границе прайсинга предлагается практически без премии. На текущем рынке от эмитента хотелось бы увидеть более щедрую премию при размещении. Так, например, новый годовой выпуск ТКС Банка маркетируется на рынке с премией к собственной кривой в размере 80-130 б.п.
Кроме того, при более длинной дюрации (1,5-1,8 года) на рынке выпуски банков с более высоким рейтингом (МКБ, КЕБ, ОТП) дают премию к ОФЗ в размере 420-460 б.п., что выглядит более интересно. В результате, на наш взгляд, участие во вторичном размещении выпуска СКБ-банка выглядит неинтересно.
0 Комментариев
10:43
Судя по динамике, акция ближе к 100. Восстановление к 300 вряд ли стоит ожидать раньше, нежели чем через 2-3 года. Те, кто брал «под дивиденды» в районе 300 — потеряют свои вложения, инфляция забирает...
Эдуард Островский, сам смотри www.profinance.ru/charts/cnhrub_fx/lc17
Сергей 35, знаешь… в те времена было ПЛАНОВОЕ хозяйство.
Предприятия работали а их продуктами труда распоряжались не они сами а вышестоящие организации в виде разных организаций.
Шахтеры и знат...
Школа Свободных Наук, Если состоится ранее обсуждавшееся слияние с Авито, то допка будет не нужна. У авито прибыль 40 млрд и выручка 100 млрд.
Взорвётся ли пузырь ИИ в 2025 году или начнёт приносить пользу? Это самая крупная ставка в истории бизнеса, но внедрение ИИ идёт неравномерноЭто может быть самой крупной авантюрой в истории бизнеса.Се...
Взорвётся ли пузырь ИИ в 2025 году или начнёт приносить пользу? Это самая крупная ставка в истории бизнеса, но внедрение ИИ идёт неравномерноЭто может быть самой крупной авантюрой в истории бизнеса.Се...
Как не платить налог на доход от инвестиций?
Для инвестиций можно использовать индивидуальный инвестиционный счет ИИС-3. Этот вид счета предоставляет налоговые льготы, которые позволяют существенно...
Ну что тебе сказать про Сахалин... При чём здесь Сахалин, когда рубль загнали в какую то задницу? Вот при том и Сахалин, что это «край географии», и для рубля на сегодня и 102 и 14 — это край географ...
Лютый Комерсант, все верно. На слабом рынке падают все акции без исключения и Сургут и золотодобытчики, хотя золото и валюта растет. Просто они потом намного быстрее восстанавливаются.
Тимофей и Вася - два спекуля полностью в акциях Намедни тут смотрел эфир Васи Олейника, где он признался, что к пятнице ликвидировал весь кэш и на 100% в акциях сейчас. Итак, что же получается — Вася ...