В ноябре продажи Алроса будут на сентябрьском уровне - Sberbank CIB

EBITDA составила $348 млн, увеличившись на 7% относительно 3К19 и превысив наши оценки и консенсус-прогноз примерно на 10% вследствие более высокого прочего дохода (в сегменте транспортировки и от государственных грантов) и чуть более низкой, чем ожидалось, себестоимости добычи. С учетом заявленных показателей мы рассчитали фактическую денежную себестоимость на уровне. EBITDA — она составила $65 на карат (наша оценка — $67, консенсус-прогноз — $68 на карат).

Свободный денежный поток в 3К20 составил $406 млн при доходности 4,1%, вдвое превысив наши ожидания и консенсус-прогноз за счет более высокого дохода и высвобождения $53 млн оборотного капитала (тогда как ожидалось его увеличение). Этому способствовал рост кредиторской задолженности на $120 млн до 15,5 млрд руб., что приблизительно в два раза выше нормализованных уровней. Капиталовложения в 3К20 составили $73 млн, что соответствует нашей оценке. АЛРОСА понизила прогноз капиталовложений на 2020 год с 22 млрд руб. до 20 млрд руб., но сообщила, что может оптимизировать затраты еще больше — до 18 млрд руб. (в нашей модели заложены 19 млрд руб. капиталовложений).

Ожидается, что до 2025 года капиталовложения будут составлять в среднем около 22-23 млрд руб. в год, что позволит увеличить производство до 36-38 млн карат. С 2026 года капиталовложения могут вырасти еще на $200-300 млн, чтобы компания могла поддерживать производство на уровне 36-38 млн карат до конца 2030-х годов.

АЛРОСА скорректировала прогноз добычи на 2020 год до 30 млн карат (прежний диапазон — 28-31 млн карат), что соответствует нашей модели. Прогноз производства на следующий год составляет 28-30 млн карат (против 33 млн карат в нашей модели). Компания ожидает, что в среднесрочной перспективе продажи будут превышать производство на 5 млн карат в год, в результате чего в 2023 году товарные запасы алмазов снизятся до 15-17 млн карат. АЛРОСА прогнозирует высвобождение 3-4 млн карат товарных запасов алмазов в 4К20.

АЛРОСА не ожидает значительных объемов продаж Гохрану в текущем году. В случае проблем со спросом на алмазы у компании есть возможность продать Гохрану алмазы на сумму до 40 млрд руб. в 2021 году.

Пока АЛРОСА отмечает хороший конечный спрос на драгоценности на ключевых рынках (в сентябре он вырос на 13% в США и на 14% в Китае относительно сентября прошлого года), но при этом предупреждает, что пока слишком рано говорить о полном восстановлении спроса. Ожидается, что в ноябре продажи будут как минимум на сентябрьских уровнях — $330 млн (это соответствует нашему прогнозу $350 млн). Тем не менее, несмотря на сохраняющийся высокий спрос со стороны огранщиков с целью пополнения запасов, АЛРОСА не планирует повышать цены до конца года.

Опубликованные результаты и хорошие прогнозы продаж за ноябрь предполагают, что наш прогноз EBITDA на 2П20 ($0,7 млрд) может быть превышен примерно на 10%, а консенсус-прогноз Bloomberg ($0,6 млрд) — приблизительно на 24%.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей и Лежнев Владимир
Sberbank CIB