Рынок корпоративного долга становится ближе к Euroclear? Внимание на спреды к ОФЗ

ГПБанк

Во вторник агентство «Интерфакс» сообщило о том, что российские
финансовые ведомства обсуждают возможность прямого доступа
иностранных центральных депозитариев (включая Euroclear и Clearstream)
не только на рынок государственного, но и корпоративного рублевого
долга. Более того, «по словам источника, знакомого с итогами совещания,
в целом было поддержано предложение о допуске Euroclear и Clearstream
к российскому рынку корпоративных облигаций одновременно с допуском
на рынок госбумаг». Согласно источникам Интерфакса, данное
предложение было инициировано Минфином и поддержано ЦБ.
Суть данного сообщения прямо противоречит опубликованному недавно
проекту ФСФР «Об утверждении Перечня иностранных организаций,
которым Центральный депозитарий открывает счета депо номинального
держателя». Напомним, согласно документу, до 1 июля 2014 года на счета
депо иностранного номинального держателя могут зачисляться только
«ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, субъекта
Российской Федерации, муниципального образования и ценные бумаги
иностранных эмитентов» (см. Обзор долговых рынков от 29 июня т.г.).
Учитывая то, как непросто в течение 2012 года шли переговоры между
участниками финансового рынка относительно перспектив открытия рынка
ОФЗ для нерезидентов и как часто происходили изменения парадигмы в
данном вопросе, такой поворот событий не стал бы для нас большим
сюрпризом. С другой стороны, мы дождались бы официальных
документов, прежде чем делать далеко идущие выводы.
Инвестирование в российский корпоративный долг в настоящее время –
задача не из простых. Кривые доходности имеют минимальный наклон –
премия за увеличение дюрации невелика. Инвесторам, которые надеются
на приход иностранных участников на рынок и параллельный сдвиг
кривых доходностей вниз, имеет смысл смотреть на длинную дюрацию
(чтобы получить наибольший прирост цены), однако ликвидность в
корпоративном долге можно найти лишь на коротком участке кривой (в
большинстве случаев, в бумагах не длиннее 1,5 лет).
Спреды качественных инструментов корпоративного долга к ОФЗ
действительно расширялись на протяжении последних месяцев – именно
рынок российского госдолга имел наибольшую ликвидность, а также
отыгрывал идею скорого прихода иностранных участников. Cужение
данных спредов было бы вполне логично – однако пока трудно найти
реальный драйвер для этого (крупное удачное размещение нового долга
с гигантским переспросом – по примеру недавних евробондов Газпрома?
официальное закрепление решения относительно допуска Euroclear и
Clearstream? улучшение ситуации с рублевой ликвидностью?).