В среднесрочной перспективе рынок проведет позитивную переоценку Ростелекома - Газпромбанк

«Ростелеком» представил сильные результаты за 3К20 по МСФО: на уровне выручки они превысили нашу оценку на 1% и консенсус-прогноз – на 2%, а на уровне OIBDA – на 5% и 6% соответственно, что обусловлено прежде всего хорошими показателями сегментов цифровых и мобильных сервисов.

Рентабельность по OIBDA за 3К20 составила 40% (против 38% за 2К20), а СДП – 19,5 млрд руб. (против убытка 8,8 млрд руб. за 2К20). Компания также обновила прогнозы выручки и OIBDA на 2020 год: оба повышены как минимум на 9% г/г (против 5% ранее), но по- прежнему представляются очень консервативными, учитывая рост выручки и OIBDA за 9М20 соответственно на 12% и 15% г/г. Прогноз компании по капвложениям на 2020 г. остался прежним: 100-110 млрд руб. (исключая госпрограммы), что эквивалентно 19-21% прогнозируемой нами выручки за 2020 г. Ожидается, что соответствующее соотношение в 2021 г. не превысит 20%. В ходе телефонной конференции руководство отметило, что новая стратегия компании будет анонсирована до конца 1К21 (ранее анонс ожидался до конца 4К20) из-за глобальной макроэкономической неопределенности и необходимости прояснить долгосрочные последствия пандемии.

Представленные показатели в точности соответствуют нашей позитивной оценке компании: динамика некоторых статей даже превзошла наши ожидания на 2020 год. На наш взгляд, результаты и телеконференция указывают на то, что Ростелеком находится на пути становления в качестве быстрорастущего национального телекоммуникационного оператора, основными драйверами которого будут сегменты сотовой связи и цифровых сервисов. С учетом этого мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе участники рынка проведут позитивную рыночную переоценку компании. Вместе с тем осторожный подход руководства к представлению прогнозов и задержки в презентации новой стратегии могут ограничить потенциал роста котировок в краткосрочной перспективе.

Куприянова Анна
Степанов Денис
«Газпромбанк»

Финансовые показатели за 3К20 оказались хорошими. Выручка увеличилась на 13% г/г, в основном за счет доходов в сегментах мобильной связи (+14% г/г) и цифровых услуг (+62% г/г), на долю которых пришлось соответственно 34% и 14% совокупной выручки за 3К20. Доходы в сегменте операторских услуг выросли на 9% г/г, в сегменте широкополосного доступа в интернет – на 8% г/г, в сегменте платного телевидения – на 2% г/г, а прочие доходы – на 12% г/г. Сегмент фиксированной телефонной связи продолжал сокращаться (-10% г/г).

Рентабельность по OIBDA в 3К20 выросла до 39,8% (+1,5 п.п. г/г, +1,4 п.п. кв/кв). СДП в 3К20 был положительным – 19,5 млрд руб. (против чистого показателя в -14,8 млрд руб. в 1П20) благодаря отрицательному изменению чистого оборотного капитала (-2,4 млрд руб. в 3К20 против +42,0 млрд руб. в 1П20, что в основном обусловлено сезонными факторами, в частности значительным увеличением кредиторской задолженности). Капвложения (без учета госпрограмм) составили 18% выручки (против 19% в 1П20), в то время как долговая нагрузка осталась стабильной по сравнению с 2К20 (чистый долг/OIBDA – 2,2х).