Как превратить $47 млрд кэша Сургутнефтегаза в $7,9 млрд - кейс от аналитиков БКС
▪️ Используют модель Гордона. В ней текущая справедливая стоимость актива равна будущему «дивиденду», разделенному на разницу между стоимостью капитала и будущим темпом роста «дивиденда». P=D/(r-g).
▪️ $47 млрд кэша зарабатывают 3,5% по депозитам.
▪️ ROE=ставка по депозиту 3,5% X (1-20% налога)=2,8%
▪️ Коэффициент выплат на дивиденды=40%.
Итого получаем:
▪️ «Дивиденд» D=Кэш X ставка по депозиту X (1-налог) X (коэффициент выплат на дивиденды)=$47 млрд X 3,5% X (1-20%) X 40%=$0,53 млрд.
▪️ Стоимость капитала r оценена в 8,4% (5% премия за риск акции+3,4% безрисковая ставка).
▪️ Темп роста дивидендов g =ROE X (1-коэффициент выплат на дивиденды);
2,8% X (1-40%)=1,68%.
▪️ Справедливая оценка кэша=$0,53 млрд/(8,4%-1,68%)=$7,9 млрд.
В этом методе оценки справедливой стоимости кэша Сургута много недостатков, но сама идея интересная.
Если убрать математику, то почему кэш Сургута может стоить дешевле, чем его номинальная балансовая стоимость? Ответ будет звучать примерно так: при покупке акций, кэш Сургута инвестору не принадлежит. Он принадлежит неизвестным реальным владельцам компании, а значит, обычный инвестор должен применять дисконт в оценке. Он отражен в стоимости капитала ® выше ставки по депозиту. Если стоимость капитала приравнять к ставке по депозитам и убрать налоги, то эта модель превратит кэш обратно в $47 млрд.
— Папа, а почему, если укусить яблочко, оно потом становится коричневым?
Отец, не поворачивая головы от компьютера:
— Видишь ли, сынок, в яблоке содержится железо. После того, как плод лишается кожуры, железо окисляется под воздействием кислорода и образуется оксид железа, который имеет темную окраску.
Пауза, после чего сын робко спрашивает:
— Пап, а с кем это ты сейчас разговаривал?
а в чем разница между распределением прибыли инвесторам в 100 акций и в 1 млн ( в т.ч. неизвестным владельцам)? Ну и теория заговора про неизвестных владельцев тоже причем тут? В общем высосано из пальца.