Потенциал роста акций Мосбиржи с текущих уровней ограничен - Газпромбанк

Прибыль «Мосбиржи» (МБ) в 3К20 составила 5,6 млрд руб. (+3% г/г), что близко к нашим оценкам, но чуть хуже консенсуса. Даже более сильный, чем ожидалось, рост комиссий не смог полностью перекрыть слабость финансового дохода МБ. Мы считаем результаты тактически нейтральными, однако обращаем внимание на сохраняющийся тренд в качественном изменении структуры выручки МБ, что стратегически позитивно.

С учетом сильных промежуточных результатов мы повышаем наши прогнозы по чистой прибыли МБ на 7-9% в 2020-2022 гг. В этой связи целевая 12-месячная цена акций МБ повышена до 165 руб., однако в связи с ограниченным потенциалом роста рекомендация «ПО РЫНКУ» остается без изменений.

Комиссионный доход растет рекордными темпами. Комиссионный доход (8,3 млрд руб., +30% г/г) поставил новые рекорды, превысив наши и рыночные ожидания на 1%. Отклонения от ожиданий по линиям были незначительны, за исключением валютного рынка, где наблюдалась негативная динамика средней комиссионной маржи. Основным драйвером сегмента остается высокая торговая активность.

Финансовый доход – основная слабость. Финансовый доход МБ (3,0 млрд руб., -28% г/г) оказался на 7-8% хуже прогнозов. Средняя доходность портфеля МБ снизилась на 0,4 п.п. кв/кв до 2,2%. Основным фактором давления на доходность стали депозиты в банках. Помимо этого, в 3К20 не отмечалось поддержки со стороны позитивной переоценки бумаг и был зафиксирован убыток по валютным свопам.

Операционные издержки – без значительных сюрпризов. Операционные издержки МБ (4,2 млрд руб., +12% г/г) были близки к ожиданиям. Основной фактор роста – расходы на персонал (+22% г/г). В то же время административные издержки демонстрируют минимальный рост (+2% г/г).

Целевая цена вновь повышена из-за роста торговой активности. На фоне сильного импульса торговой активности, которая не затухает в 2020 г., мы повышаем наши оценки по акциям МБ второй квартал подряд. Основные изменения связаны с сегментами акций (основной драйвер), деривативов и денежного рынка. В результате прогноз по комиссионному доходу повышен на 4-11% в 2020-2022 гг. При этом мы ухудшили свои ожидания по финансовому доходу (на 7-8% в 2021-2022 гг.), что тем не менее привело к пересмотру оценок по чистой прибыли 2020-2022 гг. в сторону повышения (на 7-8%).

В итоге наша целевая 12-месячная цена акций МБ повышена на 10% до 165 руб. Рекомендация «ПО РЫНКУ» остается в силе из-за ограниченности потенциала роста с текущих уровней. При этом скрытым драйвером роста остается запуск платформы marketplace, который пока не инкорпорирован в нашу модель.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»