Новатэк может улучшить прогноз дивидендных выплат - Альфа-Банк

НОВАТЭК: финансовые результаты за 3К20 по МСФО.

Восстановление рентабельности вызвало уверенный квартальный рост, чистая денежная позиция указывает на возможное улучшение прогноза дивидендных выплат.

НОВАТЭК вчера представил относительно сильные финансовые результаты за 3К20 по МСФО, которые немного опередили ожидания рынка, несмотря на непростую ситуацию на мировом рынке углеводородов. На фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры, вызванной ухудшением эпидемиологической обстановки в мире в 3К20 после ранних признаков ее улучшения ранее, компания смогла остаться прибыльной в 3К20, показав рост чистой прибыли почти на 70% за квартал (и снижение на 26% г/г) в сочетании с восстановлением СДП, который составил 9,5 млрд руб. (в сравнении со снижением до -57 млрд руб. в 2К20).

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру мирового рынка газа, выручка НОВАТЭКа восстановилась в 3К20, увеличившись на 14% за квартал, продемонстрировав лишь сдержанное снижение на 13% г/г на фоне снижения цен на газ и нефтепродукты, в то время как международные продажи СПГ снизились из-за увеличения поставок по долгосрочным контрактам проекта Ямал СПГ. В результате консолидированная EBITDA опустилась на 9% г/г, отражая динамику выручки компании, тем не менее, оказавшись на 5% выше наших ожиданий и на 2% опередив прогноз рынка на фоне усилий менеджмента по оптимизации расходов. Аналогичным образом, операционные показатели СП снизились на 11% г/г, при этом лидером падения стал проект Ямал СПГ (EBITDA снизилась на 14% г/г, при этом показав 14% рост к/к), тем не менее демонстрируя признаки устойчивости на фоне снижения цен на бенчмарки (цена на TTF снизилась на 18%, средняя цена Brent опустилась на 31% г/г).

В свою очередь, проект Арктикгаз смог эффективно противостоять макроэкономическим проблемам – его EBITDA снизилась всего на 5% г/г, восстановившись на 51% за квартал на фоне поддержи устойчивых внутренних цен на газ. В целом EBITDA на уровне группы снизилась всего на 10% г/г, подскочив на 32% к/к, что мы считаем уверенной динамикой на фоне фундаментальных проблем на рынке газа.

Ниже строки операционной прибыли, несмотря на то, что динамика СП оказала давление на чистую прибыль (учитывая расчетный убыток по курсовым разницам в размере 113 млрд руб.), которая снизилась до 13,2 млрд руб., показатели 3К20 оказались на 15% выше консенсус-прогноза рынка, опередив наши ожидания почти на 6 млрд руб. Тем не менее, эта цифра оказалась значительно ниже показателя чистой прибыли за 3К19 на уровне 370 млрд руб., размытой за счет признания продажи 30% доли в проекте Арктик СПГ-2 в июле 2020 за 366 млрд руб. С учетом коррекции на колебания валютных курсов и продажу доли в Арктик СПГ-2, нормализованная чистая прибыль составила 35,7 млрд руб, оказавшись лишь на 26% ниже г/г (против 48,5 млрд руб. в 3К19) и увеличившись почти на 70% за квартал.

Что касается денежных средств, 3К20 продемонстрировал снижении капиталовложений на 35% до 39,8 млрд руб.(что на 9% выше г/г), компенсировав их рост на 50% к/к в 2К20 в связи с значительными инвестициями в СПГ в первой половине этого года, которые снизились к уровню 1К20, что предполагает, что все проекты по расширению в целом идут по плану. В сочетании с сильной генерацией операционного денежного потока на уровне 49,3 млрд руб. на фоне поддержки сделки по продаже доли в Арктик СПГ-2, СДП за 3К20 составил 9,5 млрд руб. (против 17,8 млрд руб. в 3К19 и отрицательного СДП в 2К20).

В целом, хотя база для расчета дивидендов остается под давлением макроэкономической конъюнктуры на фоне пандемии, мы считаем, что ожидаемое всеми восстановление цен на газ в 4К10 (декабрьские контракты TTF торгуются близко к отметке 15 евро/МВТч), уверенную финансовую позицию (компания завершила 3К20 с чистой денежной позицией) и дальнейшее восстановление денежных потоков позволят сохранить дивиденды за 2020 на уровне 2019 года при дивидендной доходности 3,2% при текущих уровнях котировок.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»