⭐️ Сургутнефтегаз: тайна третьей планеты

Добрый день, друзья!

Прошу Смарт-Лабовцев помочь разгадать очередную загадку, которую нам подкинула самая таинственная публичная компания российского фондового рынка.

Конечно же, Вы поняли, что речь идёт о Сургутнефтегазе («Сургуч» — как ласково его прозвали российские инвесторы). Чем известен этот нефтегазовый гигант? Тем, что о нём почти ничего не известно. Абсолютно непрозрачная структура собственников и абсолютно непрозрачная схема бизнеса.

🚀 Все помнят, как в сентябре прошлого года котировки акций Сургутнефтегаза начали стремительный взлёт, показав к концу года рост почти в 100% (за 4 месяца!!!). До сих пор никто не знает факторов и причин того ошеломительного роста.

😀 Эта таинственность могла бы показаться забавной, если бы не тот факт, что Сургутнефтегаз входит в Топ-10 эмитентов РФ по капитализации и является «голубой фишкой» российского фондового рынка. Вот такой он, российский фондовый рынок. Однако, топик не об этом.

__________

Сургутнефтегаз находится в моём инвестиционном портфеле с 2017 года (ежегодно докупаю акции компании). Основной (нефтяной) бизнес компании меня мало интересует – это умирающая отрасль. Главная причина, по которой инвестирую в акции Сургутнефтегаза – его валютная кубышка.

✅ По состоянию на 31.12.2019 г. кубышка Сургутнефтегаза составляла 2 966 млрд. руб. (в балансе она отражена как краткосрочные и долгосрочные депозиты). При этом, рыночная капитализация эмитента на указанную дату составляла лишь 1 504 млрд. руб. Очевидна недооцененность компании как минимум в два раза. А если добавить денежные потоки от операционной деятельности – то недооценённость станет ещё больше.

В отчетности компании указывается, что кубышка размещена в банковских депозитах. Поговаривают, что кубышка – валютная (в годовой финансовой отчетности за 2019 г. об этом – ни слова). При этом, какие банки хранят кубышку компании – тайна.

💡 С учетом того, что курс рубля постоянно девальвируется, рублёвая величина кубышки также растёт (в отчёте о прибылях и убытках этот эффект находит отражение в виде курсовых разниц). Поэтому недооцененность Сургутнефтегаза возрастает, что толкает котировки компании вверх.

По этой причине акции Сургутнефтегаза считаются отличной защитой от девальвации – чем ниже цены на нефть и ниже рубль, тем больше курсовые разницы и прибыль компании.

Финансовые доходы (проценты к получению) от этих депозитов также оказывают существенное влияние на финансовый результат Сургутнефтегаза.

📊  Так, за три последних года (2017-2019) суммарная чистая прибыль компании составила 1 151 млрд. руб. При этом прибыль, сгенерированная кубышкой (финансовые доходы и курсовые разницы) составила 441 млрд. руб., то есть около 40% от суммарной чистой прибыли Сургутнефтегаза.

Вот такие замечательные нефтяники, которые очень мощно захеджированы от падения цен на нефть. В частности, в текущем году, несмотря на существенное падение цен на энергоносители, вследствие девальвации рубля ожидаются значительные положительные курсовые разницы, которые с лихвой должны покрыть убытки от нефтяного бизнеса Сургутнефтегаза.

👉🏻В то же время, падение ставки ФРС, произошедшее в марте 2020 г., привело к обнулению доходности валютных депозитов. В условиях, когда ФРС заверяет, что нулевые процентные ставки – это всерьёз и надолго, банковские депозиты Сургутнефтегаза перестают приносить доходы и превращаются из актива в балласт.

Исходя из этого, можно предполагать, что кубышка компании наконец-то была распечатана. Между прочим, разгон котировок Сургутнефтегаза, имевший место в прошлом году, происходил именно на слухах о возможном вскрытии кубышки.

__________

Почему я говорю об этом в сослагательном наклонении? Ведь можно было бы посмотреть отчетность компании за первое полугодие 2020 г. и проверить это. Можно, если бы речь шла о любой другой компании. Однако мы имеем дело с Сургутнефтегазом и это всё меняет.

❗ Здесь начинается самое интересное. Очередная тайна Сургутнефтегаза. Дело в том, что отчетность компании по МСФО за 6 месяцев 2020 г. до сих пор не опубликована!

Логично предположить, что во всём виновата пандемия, по причине которой бухгалтерия Сургутнефтегаза не успела свести дебит с кредитом. Однако, учитывая, что даже неповоротливый Газпром, который обычно замыкает публикацию финансовых отчётов российских эмитентов, ещё полтора месяца назад отчитался за первое полугодие 2020 г., закрадывается мысль, что эта задержка носит отнюдь не технический характер.

Более того, на сайте Сургутнефтегаза перестали быть доступны финансовые отчёты по полугодиям прошлых лет, которые до последнего времени компания исправно и своевременно публиковала (см. скрин карточки компании на Инвестинге).

Любой другой эмитент давно бы разъяснил причины задержки и уточнил сроки публикации отчетности. Однако, мы имеем дело с Сургутнефтегазом, руководство которого не считает необходимым комментировать ситуацию и успокаивать акционеров.

😀Единственным значимым информационным поводом для обращения к акционерам руководство Сургутнефтегаза считает неких «недобросовестных лиц» (см. скрин из пресс-центра компании).   

За последнее время столько событий произошло: в мире бушует пандемия, цены на нефтяные фьючерсы побывали на отрицательной территории, россияне проголосовали за поправки к конституции… Похоже, что ни одно из этих событий не оказало значимого влияния на финансово-хозяйственную деятельность компании, в силу чего не удостоилось упоминания в пресс-центре нефтегазового гиганта. Теперь Вы понимаете, что такое хорошее хеджирование!

__________

Естественно, что акционеров компании начинают терзать смутные сомнения по поводу причин задержки публикации финансовой отчетности. Нет ли в ней неприятных сюрпризов, которыми руководство компании не спешит «обрадовать» акционеров?

❗ Например, на деятельность компании могли негативно повлиять очередные санкции наших западных партнёров, вводимые по любому предлогу против российских физических и юридических лиц.

Ещё более ужасные для компании последствия могли быть получены в результате неудачного распечатывания кубышки. Представим, например, что кубышку весной переложили в ценные бумаги. А как волатильно себя ведут нынче некоторые ценные бумаги мы прекрасно понимаем.

__________

Не являюсь армагеддонщиком и вполне допускаю, что причина задержки публикации отчётности носит сугубо технический характер (как акционер компании – очень на это надеюсь).

В то же время, как консервативный инвестор в корпоративных событиях я прежде всего оцениваю потенциальные риски. Поэтому и рисую подобные апокалиптические сценарии.

А как Вы думаете, почему Сургутнефтегаз не публикует свою отчетность?