Фундаментально сохраняется позитивный взгляд на акции Сбербанка - Газпромбанк

Рентабельность «Сбербанка» в сентябре продолжила восстановление благодаря сильному кредитному импульсу и скромной динамике расходов. При этом отметим ряд вызовов для будущего роста прибыли: снижение процентной маржи, окончание программ господдержки, замедление темпов восстановления экономической активности и окончание кредитных каникул в октябре.
           

На наш взгляд, рынок сдержанно отнесется к данным результатам как по причине доминирования внешних рисков сейчас, так и на фоне опасений ухудшения показателей в 4К20 из-за второй волны коронавируса и кристаллизации накопленных рисков. Фундаментально мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Сбербанка» с рекомендацией «ЛУЧШЕ РЫНКА» и целевой ценой 294 руб. за обыкновенную акцию.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Прибыльность. Чистая прибыль «Сбербанка» 79,8 млрд руб. в сентябре (+10% г/г, 559,4 млрд руб. за 9М20, -16% г/г). Рентабельность капитала в сентябре – 19,7% (15,9% за 9М20).

Балансовые метрики. Корпоративные кредиты выросли на 1,1% м/м без учета переоценки, а розничные – на 2,5% м/м, что является рекордом в этом году. Основная поддержка по-прежнему исходит от госпрограмм. В пассивах был зафиксирован рост розничных вкладов на 0,5% м/м без учета переоценки (в основном за счет рублевых инструментов). Корпоративные вклады (+3,5%) остаются главным драйвером роста в условиях низких ставок, однако в сентябре основной приток был обеспечен валютными ресурсами.

Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход составил 122,6 млрд руб. (+15% г/г, замедление темпов роста объясняется сокращением процентной маржи), комиссионный доход – 45,9 млрд руб. (+9% г/г, также наблюдается ослабление роста активности). Операционные издержки – 43,4 млрд руб. (+1% г/г, эффект от программ повышения эффективности).

Качество портфеля и резервирование. Коэффициент просроченной задолженности снизился на 5 б.п. до 3,25% из-за ускорения темпов роста кредитования. При этом резкое увеличение резервов в сентябре (стоимость риска 3,1% против 1,7% в августе) более чем наполовину объясняется валютной переоценкой из-за 6%-го роста курса доллара. Негативный эффект по данной статье компенсировался доходом по статье «валютная переоценка и торговые операции».

Капитал. Капитальные нормативы показали смешанную динамику из-за множества разнонаправленных факторов. На уровне активов, взвешенных по риску (+2,2% м/м), было давление по линии кредитования, что частично сгладилось отменой макронадбавок по потребительским кредитам (без них рост был бы 2,9% м/м). На уровне капитала важным шагом стало включение субординированного кредита от ЦБ на 150 млрд руб. в основной капитал (верхний капитал 1 уровня), что позволило даже с таким ростом рисковых активов увеличить норматив Н1.2 на 0,23 п.п. до 13,24%.