Префы Лензолото нужно продавать - Финам

Проблема разогретых бумаг третьего эшелона – в высокой волатильности и риске падения ликвидности, когда ситуация с ними меняется. А она изменилась сегодня, после объявления «Полюсом» планов по «Лензолоту». «Полюс» объявил о намерениях консолидировать дочернее «Лензолото» в структуре холдинга. Тем самым предполагается упростить корпоративную структуру группы «Полюс» и снизить административные издержки на уровне «Лензолота». Акции «Лензолота» будут выкуплены или обменяны на более ликвидные акции «Полюса».

Обращает на себя внимание необычность параметров предложения. Оно будет рассмотрено на внеочередном общем собрании акционеров «Лензолота» 21 сентября. Акционеры «Лензолота», проголосовавшие «против» или не принявшие участия в собрании, как водится, будут иметь право предъявить бумаги к выкупу. Правда, тоже как водится, выкуп ограничен суммой в 10% от стоимости чистых активов компании. По состоянию на конец I квартала стоимость чистых активов «Лензолота» составляла 5,3 млрд руб. Значит, на выкуп можно будет потратить только 530 млн руб., чего по объявленной цене выкупа хватит только на 2,4% обыкновенных акций компании.

Голосовать «против» не имеет смысла, не только из-за маленькой доли выкупа, но и потому, что голосовавшие за это предложение все равно смогут продать акции по той же цене, или обменять их на акции «Полюса», или частично продать и частично обменять. Это – не единственная необычность. Необычно также и определение цены для выкупа или обмена. По обыкновенным акциям она установлена в размере 19 567 рублей за штуку, то есть с премией в 100% к средней цене за предыдущие 6 месяцев. Что, в общем, справедливо, поскольку за это время акции подорожали примерно на столько же. Премия к текущей цене составляет всего около 5%.

А с привилегированными акциями – засада! Они тоже подорожали за это время, хотя и значительно меньше. Но для выкупа и конвертации определена цена не с премией, а с дисконтом в 7% к средневзвешенной цене на Московской бирже за предыдущие шесть месяцев, или по 3 607 руб. за штуку. Это на 35% ниже, чем они торгуются сегодня, а значит, по ним потенциал падения сейчас составляет около 35%. Могу понять, почему после объявления о планах «Полюса» привилегированные акции «Лензолото» попытались еще и расти – игроки не сразу разобрались в цифрах. Но, видимо, акционеры и сейчас не оценили этих раскладов, потому что акции все еще не падают. Значит – еще есть шанс продать.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Выход бумаг на конвертацию в акции «Полюса» будет выгоден, с точки зрения получения большей ликвидности и того, что акционеры получают долю в растущей компании, имеющей долгосрочные перспективы. Но прямая выгоде от обмена бумаг если и будет, то небольшой. Акции «Лензолота» для обмена оценены так же, как и для выкупа. Но коэффициент конвертации пока не известен. Акции «Полюса» для обмена будут оцениваться по рынку (как средневзвешенная цена за 3 последовательных рабочих дня) на три учетные даты: 05 ноября 2020 года, 30 ноября 2020 года и 21 декабря 2020 года, за вычетом дисконта в 5%. И при условии, что определенные таким образом коэффициенты обмена в любом случае не будут превышать 1,26х и 0,23х в отношении обыкновенных и привилегированных акций «Лензолота» соответственно.

Free float акций «Полюса», который сейчас составляет 20,8%, после обмена увеличится не сильно – примерно на 0,2%.

Все должно будет завершиться до 21 декабря 2020 года.