Первая волна кризиса банком TCS уверенно пройдена - Газпромбанк

Консолидированные результаты TCS Group за 2К20 превзошли ожидания практически по всем параметрам, показав устойчивость ключевых доходных статей к шокам и в результате приятно удивив на уровне чистой прибыли. TCS быстрее других банков вышел на траекторию восстановления и готов к росту кредитования. Новый прогноз банка предполагает минимальное снижение чистой прибыли в 2020 г., что существенно лучше, чем у публичных конкурентов.

При сильной поддержке онлайн-бизнеса TCS успешно завершил первое полугодие, в результате чего мы повышаем наши ожидания по прибыли банка в 2020-2022 гг. на 15-22% и целевую цену его ГДР до 27,5 долл. При этом произошедший с марта скачок котировок ограничивает потенциал их роста в среднесрочной перспективе, в связи с чем мы понижаем рекомендацию по бумаге до «ПО РЫНКУ».

Рост рентабельности... Чистая прибыль TCS в 2К20 составила 10,2 млрд руб. (+25% г/г), превысив наши ожидания и консенсус на 15% и 34% соответственно. Рентабельность капитала практически достигла 40% (39,3% против 37,0% в 1К20).

…за счет устойчивости доходных статей к шокам… Основные источники выручки TCS – процентный и комиссионный доход – показали рост не только в годовом (18-20%), но и в квартальном сопоставлении. Отметим также сохранение высоких темпов роста дохода от страхования. Второй квартал подряд ТСS хорошо зарабатывает на переоценке ценных бумаг (2,9 млрд руб.) на фоне рыночного ралли. Единственным негативным аспектом стал несколько больший, чем ожидалось, рост операционных издержек, что увеличило соотношение «расходы/доходы» с 29,9% до 33,4%.

…и снижения резервирования. Совокупное изменение риска в 2К20 составило 12,6 млрд руб., что оказалось на 7-8% ниже ожиданий и существенно ниже показателя предыдущего квартала. Фактором снижения, как и ожидалось, стало ослабление эффекта макронадбавок МСФО 9. Стоимость риска (12,7%) уже находится вблизи ожидаемого нормализованного уровня в 2020 г. Качество портфеля предсказуемо ухудшилось: коэффициенты NPL и кредитов 3-й стадии выросли на 1,4 п.п. до 10,8% и 12,9% соответственно. При этом важно отметить, что коэффициент покрытия резервами остается стабильным.

Дивидендный потенциал сохраняется благодаря росту капитальных метрик. Достаточность капитала TCS выросла относительно предыдущего квартала (коэффициенты базового и основного капитала прибавили 0,67 п.п. и 0,09 п.п. до 16,21% и 19,25% соответственно) вследствие сокращения кредитного портфеля за счет наиболее «тяжелых» высокорисковых сегментов и восстановления рентабельности. На этом фоне банк сохранил политику ежеквартальных дивидендных выплат на уровне 30% прибыли по МСФО, рекомендовав дивиденды в размере 0,20 долл./ГДР с доходностью 0,8% (закрытие реестра 21.08.20).

Новый официальный прогноз на 2020 г. – минимальное снижение прибыли г/г и восстановление активности в 2П20. TCS обновил свои ожидания на 2020 г. после объявления об их пересмотре весной. Новый прогнозный диапазон по чистой прибыли составляет 30-35 млрд руб. (в 2019 г. банк заработал 36,1 млрд руб.), а факторы его достижения – стоимость риска 12% и стоимость процентных ресурсов 5% (оба немного выше наших обновленных прогнозов). Банк также рассчитывает на возобновление роста кредитного портфеля в 2П20 на фоне признаков восстановления деловой активности, что ожидаемо (по нашим оценкам, кредитный портфель TCS может вырасти на 15% по итогам 2020 г. после роста на 1% в 1П20).

Мы повышаем наши прогнозы, поскольку первая волна кризиса банком уверенно пройдена. TCS завершил сложное первое полугодие с опережением наших годовых ориентиров. Процентный и комиссионный доход, а также процентная маржа показали более высокую устойчивость к шокам; дополнительно банку удалось заработать на фондовом и валютном рынках. На этом фоне мы повышаем наши ожидания по чистой прибыли в 2020-2022 гг. на 15-22%. В 2020 г. мы прогнозируем чистую прибыль на уровне 30,3 млрд руб. – по нижней границе диапазона официального прогноза банка.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Основные изменения в наших прогнозах: снижение процентных расходов (средняя стоимость ресурсов TCS составит 5,3%, чуть выше официального прогноза) и повышение прочих операционных доходов (главным образом страховой бизнес и рынок ценных бумаг с учетом промежуточных показателей за 1П20). При этом наши ожидания по стоимости риска по-прежнему в силе (12,9%, на 0,9 п.п. выше официального прогноза). В связи с этим и снижением прогнозного курса доллара наша целевая 12-месячная цена ГДР TCS повышена до 27,5 долл. При этом рекомендация понижена до «ПО РЫНКУ» ввиду ограниченного потенциала роста котировок после их скачка во втором квартале. В качестве долгосрочной инвестиции бумаги TCS все еще привлекательны, но в ближайшей перспективе значимых катализаторов роста с текущих уровней мы не видим.