Состояние денежного рынка США и долларовой ликвидности

Вашему вниманию еженедельный обзор долларовой ликвидности и денежного рынка США

Приглашаю в свой канал Телеграмм https://teleg.run/khtrader  – добро пожаловать!

Начнем сводку с обзора дневных сделок РЕПО и кредитования банковского сектора

Синяя линия – это объемы дневных РЕПО, и мы видим, что на прошлой неделе объемы до ноля, что говорит об отсутствии спроса на дневные РЕПО. Еще неделей ранее ситуация была иная.

Красная линия – это объемы кредитования коммерческих банков. Как видим, также спрос на займы сократился и пришел на докризисный уровень.

Перейдем к обзору баланса ФРС и котировок S&P500

Данные взяты в динамике от года к году, поэтому график выглядит несколько непривычно.

Синяя линия – это годовая динамика баланса ФРС, который за сократился на 75 млрд долларов. К месту уточнить, что именно сокращение объемов краткосрочного кредитования (РЕПО, своп-линии и прочее) привели к снижению объема баланса ФРС. Объемы QE идут по плану.

Красная линия – это годовая динамика котировок индекса S&P500.

Мы видим хорошую корреляцию между показателями, логично предположить, что когда для покупок есть деньги, то они реализовываются. Черным прямоугольником обведен период, который можно засчитать «при прочих равных», это момент снижения налогов, что можно расценивать как фискальное увеличение доступных денег, которые тянули рынок вверх, при плоской динамике показателя денежной массы (М2).

Пока баланс ФРС снизился в годовом выражении очень скромно и делать выводы рано, но если так дальше пойдет, то финансовым рынкам сложно будет расти дальше.

Если баланс ФРС локально начал остывать, то особо остро для курса доллара станет вопрос абсорбции, т.е. оттока ликвидности на счета казначейства, денежный фондов и РЕПО для нерезидентов.  

Красная линия – годовая динамика потоков в фонды, инвестирующие на в активы денежного рынка (короткие трежерис). По данному показателю наметился отток, пока скромно, но уже не растем и это хорошо для ФРС.

Синяя линия – годовая динамика счета Казначейства (Госдеп). Белый дом продолжает копить деньги на своем счету, за неделю счет вырос еще на 54 млрд долларов. Честно говоря, не совсем ясны мотивы таких действий, нельзя исключать что этим, Администрация давит на ФРС, что бы регулятор расширял QE и не останавливался в печати долларов.

На мой взгляд, половина ликвидности предложенной ФРС пошла на латание дыр, а вторая половина пошла на счет казначейства через фонды инвестирующие на денежном рынке.

Зеленая линия – это дневные РЕПО для нерезидентов. Показатель подошел к нижней границе, сформированной в 2016 году, это очень позитивно для доллара США.  

Ситуация с оседанием денег на вышерассмотренных счетах сильно раздувает денежную массу, за неделю М2 прибавили 100 млрд долларов

При этом, денежная база снизилась за этот же период на 114 млрд долларов, что дало свои плоды в поведении денежного мультипликатора.

Синяя линия – это денежный или банковский мультипликатор, который на текущей неделе подрос.

Красная линия – годовые темпы индекса доллара.

Как видим, корреляция между показателями достаточно неплохая, это детерминировано состоянием ликвидности (сигнализирует о состоянии баланса денежного рынка). Если баланс ФРС будет сокращаться, то это скажется на избыточных резервах, что создаст дефицит доллара, а с учетом абсорбции возможно и серьезный.

ЭТО ОЧЕНЬ ВАЖНЫЙ МОМЕНТ НА СЕГОДНЯ!

Теперь займемся ставками.

Ситуация со ставками настораживает, но пока все не так опасно, как было в марте, или сентябре 2019 года

Зеленая линия – ТЕД-спред

Красная лини – спред между доходностью 10-летних трежерис и соответствующего срока корпоративных облигаций.

Синяя линия – спред между рыночной ставкой и ставкой по избыточным резервам.

Как видим, спред между доходностью трежерис и корпоративными бумагами перестал снижаться, а спред между ставкой по избыточным резервам и рыночной ставкой и вовсе тяготеет к нулю. Пока это сложно назвать дефицитом рынка ликвидности, но насторожиться стоит. ТЕД-спред на прошлую пятницу, посмотрим в понедельник, что было на этой неделе.

Если исходить из цен на фьючерсы по 30-дневным векселям, то рынок не закладывается на дальнейшее снижение ставок до конца года

На картинке синей линией нанесен обратный спред, между ценами на декабрьские и июньские фьючерсы. Как видим, цены на декабрьские фьючерсы остаются примерно идентичны июньским.

Сиреневая линия – это цена фронтального фьючерса на 30-дневные векселя.

Ну и ожидания на срочном рынке по фьючерсам на трежерис.

Красная линия – это чистая ставка хеджеров на рынке фьючерсов по 30-дневным фьючерсам (ставки денежного рынка)

Сиреневая линия – это средние фьючерсы на средние сроки (2-7 лет)

Зеленая линия – это фьючерсы на длинный края кривой доходности.

То, что ожидания хеджеров по коротким векселям (30 дней) углубляется и в сумме с фьючерсной кривой может указывать на ожидания коррекции на рынка ставок денежного рынка. Но это событие еще рано прогнозировать, т.к. для этого нужна инфляция, которой и близко нет.

На закуску, взгляд на любопытный показатель из макроэкономического мира при оценки эффективности экономики.

Синяя линия – это сумма между годовой динамикой производительности труда и годовой динамикой трудоустроенных (оба показатели в процентах относительно прошлого года).

Логика показателя проста: при росте темпов производительности труда и количестве трудящихся конечно будет расти ВВП. Также считается, что количественная оценка дает примерную цифру годового роста реального ВВП.

Мы видим, что все рецессии были в отрицательной зоне по показатели и на I квартала 2020 года мы чуть ушли ниже ноля, но во II квартале мы точно уйдем в отрицательную зону.

Красная линия – годовая динамика капитализации широкого рынка США (5000 компаний). На сегодня, зная, что рассматриваемый показатель точно в положении рецессии фондовый рынок США выглядит глупо, т.к. даже огромная денежная масса потребляться с умом, а не ставить бездумно на «темную лошадку».

ВЫВОД

Денежный рынок выглядит устойчиво, особенно радуют объемы РЕПО, как для внутреннего рынка, так и для нерезидентов.

Но первые намеки на локальную передышку в росте баланса ФРС уже наметились, если показатели абсорбции будут и дальше указывать на отток ликвидности, то это может создать проблемы как для ФРС, так и для финансовых рынков.

Как минимум, нужно быть аккуратным с краткосрочными лонгами, да и портфели можно сократить, с прицелом на выкуп коррекции.

На сегодня рынки выглядят очень глупо, на мой взгляд, позитивные ожидания себя исчерпали и жадность создает инерцию выдохшегося тренда.

Подписывайтесь на мой канал:  https://teleg.run/khtrader 

Канал Ютуб: http://www.youtube.com/c/ЕвгенийХалепа.