Умеренное восстановление кредитования и комиссионного дохода Сбербанка вселяют оптимизм - Альфа-Банк

Сбербанк в минувшую пятницу представил финансовые результаты за май 2020 по РСБУ.

Отчисления в резервы по-прежнему были повышенными в мае, из-за чего чистая прибыль снизилась на 40% г/г при ROAE на уровне 11,3%. В то же время устойчивость чистой процентной маржи и умеренное восстановление кредитования и комиссионного дохода вселяют оптимизм.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Мягкая политика ЦБ и снижение отчислений в АСВ, вероятно, окажут поддержку ЧПМ и в оставшуюся часть года. Тем не менее, в более долгосрочной перспективе снижение процентных ставок предполагает структурное снижение уровней ЧПМ и ROE в сравнении с предыдущими годами. Реальные масштабы кредитных убытков остаются главным неизвестным, и больше ясности должно появится ближе к концу лета. Акции повысились в цене на 17% с середины мая (тогда как индекс ММВБ прибавил 7%), реагируя на рост надежд инвесторов на V-образное восстановление экономики и игнорируя слабость 2К20. Оценки стоимости выглядят высокими на текущих уровнях котировок – Сбербанк торгуется по коэффициенту 1x P/BV 2020П, что предусматривает дисконт 14% к среднему показателю за 10 лет, однако все еще выше своего минимума 2015 г. 0,5x. Коэффициент 3,8x P/PPOP (цена к операционной прибыли до отчислений в резервы) соответствует среднециклическим уровням.

Корпоративный кредитный портфель снизился на 1,2% м/м, главным образом на фоне валютной переоценки (-0,1% м/м в реальном выражении). Новые кредиты выросли на 21% г/г, вероятно отражая спрос со стороны крупных компаний по более низким ставкам и рефинансирование. Розничный кредитный портфель вырос немного на 0,3% м/м в мае, главным образом на фоне ипотечных кредитов (на годовой основе он замедлился до 13% с 14% г/г в апреле). Выдача розничных кредитов выросла на 18% с уровней апреля.

Чистый процентный доход вырос на 17% г/г в апреле, главным образом, на фоне снижения отчислений в АСВ (которые были пересчитаны с начала года по более низким ставкам), а также в связи с продолжающимся сокращением стоимости фондирования. Исключая эффект снижения отчислений в АСВ 12,3 млрд руб.), рост чистой процентного дохода составил только 5% г/г при ЧПМ примерно устойчивой в квартальном сопоставлении. Комиссионный доход снизился на 13% г/г в мае, учитывая слабую транзакционную активность, однако оказался на 7% выше уровней апреля.

Отчисления в резервы сохранялись высокими – стоимость риска за май составила 3,4% и 4,3% с учетом коррекции на валютную переоценку (на фоне укрепления курса рубля в мае), что немного лучше, чем в апреле (4,9% с учетом коррекции на валютную переоценку). Это главным образом отражает ожидания Сбербанка о потенциальном снижении качества кредитов, тогда как рост просроченной задолженности в мае был незначительным (+7 б. п. м/м до 2,22%). На конец мая Сбербанк реструктурировал корпоративных кредитов на сумму более 1 трлн руб. (7% корпоративного кредитного портфеля) и 115 млрд руб. розничных кредитов (примерно 1,5% розничного кредитного портфеля).

Операционные расходы выросли всего на 1% г/г в мае, отражая замедление деловой активности и запуск программы оптимизации издержек. В результате чистая прибыль за май составила 45 млрд руб. (-40% г/г) при ROAE на уровне 11,3%, что привело к снижению чистой прибыли на 25% г/г за 5M20 до 275 млрд руб. при ROAE на уровне 14,5%.