Какие перспективы у Газпрома в Европе?

Что будет со спросом на газ в Европе?
Это важно для прояснения перспектив Газпрома на его важнейшем рынке.
Я постарался оторваться от личных симпатий и антипатий, чтобы быть максимально объективным.
Этот пост — не пропаганда, а попытка разобраться в вопросе. 
Я не являюсь нефтегазовым аналитиком, поэтому интересна любая аргументированная критика.

Я понимаю, что эти рассуждения больше относятся к долгосрочной привлекательности компании. В кратко и среднесрочной перспективе на акции больше влияет нефть, движения широкого рынка и новости о дивидендах. Если цены на нефть сильно вырастут, то подскочат и индексы, а с ними и акции Газпрома. Поэтому, я считаю, что шорты опасны, но и в долгую держать акции я бы не стал.

Доля энергии из возобновляемых источников растет

Значительная доля потребляемого Европой газа используется для производства электроэнергии. На этом поле у газа имеется сильный конкурент — возобновляемые источники энергии(renewables). Мощности renewables постоянно растут. Правительства дотируют возобновляемые источники, именно туда идут основные инвестиции. В 2009 году Европейский союз установил цель довести долю  renewables  в энергетическом балансе до 20% к 2020 году (без учета гидрогенерации). Эта цель будет выполнена, в том числе благодаря теплой зиме и повышенной отдачи от ветроэнергетики в текущем году. Сейчас перед ЕС стоит задача довести долю  renewables  в энергетическом балансе до 32% к 2030 году.
Посмотрите динамику доли renewables в ЕС по данным Eurostat. 



Понятно, что прирост выпуска в этом секторе отбирает рынок не только у газа, но также у угля и атомной энергетики. Но доля угля уже и так мала, по данным Agora Energiewende в 2019 году, на уголь пришлось всего 13,4%  от общего производства электричества. Так что потенциал снижения углегенерации уже невелик. Ветрогенераторы и солнечные батареи будут отбирать долю у газовых и атомных станций.

Может быть в целом Европа выдает на гора все больше киловатт-часов? Нет, выпуск стагнирует, в 2017 году произведено на 3,6% электричества меньше, чем в 2008 г. Европа становится все более энергоэффективной. Повышение энергоэффективности является одной из ключевых целей ЕС на будущее. График ниже показывает объемы электрогенерации в ЕС с 1990 г.



Потребление газа в Европе постепенно сокращается

Данные BP демонстрируют невеселую ситуацию со спросом на природный газ в Европе. Потребление газа с 2008 по 2018 гг упало на 12%.



IEA прогнозирует некоторое снижение спроса на газ

Имеется множество прогнозов динамики спроса на газ в Европе до 2030 г. Большинство из них подразумевают некоторое снижение спроса. В частности Stated Policies Scenario от IEA, учитывающий заявленные планы участников рынка, предполагает, что спрос на голубое топливо снизится к 2030 году на 4%, что в абсолютных цифрах означает 24 млрд м3.

С другой стороны, ЕС снижает выпуск собственного газа на  30 млрд м3 (-25%) к 2030 году, согласно прогнозу того же IEA. Таким образом, снижение собственного выпуска почти полностью компенсируется снижением потребности в сырье. Газпром же при строительстве Северного Потока обосновывал проект именно будущим падением выпуска газа в Европе. Справедливости ради отмечу, что есть и другие прогнозы. В частности, аналитики МВФ предполагают, что выпуск газа в 2025 году в Европе сократится сильнее — на 57 млрд м3 и потребуется значительный рост импорта из пока неясных источников.  

Растут поставки СПГ 

График с сайта Европейской комиссии показывает динамику поставок сжиженного газа в Европу с 1990 года. Провал после 2011 г. связан с перенаправлением сырья в Японию после Фукусимы. Как мы видим, уже сейчас доля СПГ в общем объеме потребленного газа равна 22%. Обращает на себя внимание выраженный тренд вверх в последние годы. По данным McKinsey в марте 2020 г. поставки СПГ в Европу по сравнению с 2019 годом выросли на 18% до 9,5 млн т. А ведь 2019 год — это год резкого роста поставок СПГ, точка отчета с высокой базой.




Поставки сильно выросли в 2019 году, особенно отличились США и Россия. Газпром участия в этом празднике жизни не принял и СПГ в Европу не отправлял. В отличие от НОВАТЭКа, завод которого  «Ямал СПГ»  вышел на запланированную мощность и 80% продукции  поставляет в европейские страны. В том числе в те страны, как пишет РБК,  с которыми традиционно работает Газпром. НОВАТЭК планировал до кризиса нарастить производство СПГ с текущих 16,5 млн т до 70 млн т к 2030 году. В марте 2020 г.  Михельсон заявил, что не планирует пересматривать планы по строительству СПГ-завода Арктик СПГ-2 (19,8 млн т), несмотря на падение цен на газ. Таким образом, у нашего народного достояния возник доморощенный и очень сильный конкурент, пользующийся политической поддержкой и располагающий технологической помощью зарубежных партнеров.

По прогнозам IEA глобальные мощности СПГ вырастут с 2019 по 2030 гг больше, чем на 40%. Очевидно, немалая часть этого газа направится в сторону Европы. Впрочем, кризис внесет свои коррективы в инвестпланы. Реально запущено будет меньше при низких ценах на газ. Но в этом случае и поставки Газпрома будут убыточны. А если цены восстановятся, то и сжиженный газ развернется в полную силу.

Глобальное потепление как фактор риска

Последние зимы в Европе теплые, что снижает спрос на голубое топливо. Имеются различные точки зрения на причины глобального потепления.
Возможно, это естественный природный цикл, а не деятельность человека. Эксперты спорят. Но факт состоит в том, что климат в Северном полушарии становится теплее. Если и далее Европа будет зимовать как в сезоне 2019-2020, для газовиков это выльется только в убытки.
А может быть, мы вернемся к средней температуре за последние 100 лет.

Будущее неизвестно,  но фактор потепления — это серьезный риск, который нужно учитывать. Риск растет, а значит растет ставка дисконтирования будущих доходов. Следовательно, текущая справедливая стоимость акций падает. Сдается мне, что этот риск пока еще не в полной мере заложен в моделях профильных аналитиков.

Поставки в Китай мало что изменят

Газпром обещал поставить в Китай по газопроводу Сила Сибири 38 млрд кубометров в 2025 году, что составило бы всего 7,6% от текущего выпуска. Но по оценкам эксперта отрасли Михаила Крутихина в 2020 году будет транспортировано всего 5 млрд м3. Пока подключено к трубе только Чаяндинское месторождение максимальной мощностью 25 млрд м3. Чтобы наполнить газом Силу Сибири, потребуется вывести на полную мощность Ковыктинское месторождение и провести к нему трубу на 800 км, что подразумевает огромные денежные вливания. Крутихин полагает, что строительство инфраструктуры для этих поставок займет не меньше 10 лет.

Вывод 

Я не призываю вас немедленно продавать Газпром или шортить эту бумагу. Я лишь обращаю ваше внимание, что  в этой акции сидят значительные риски, которые скажутся в будущем. Акции Газпрома — это явно не вариант «купить и забыть».