Акции ВТБ в краткосрочной перспективе продолжат испытывать давление - Альфа-Банк

ВТБ вчера представил финансовые результаты за 2М20 по МСФО. Чистая прибыль выросла на 11% г/г при ROAE 14,1% (без изменения г/г). ЧПМ находилась на уровне 4К19, то есть на уровне 3,6% на фоне снижения стоимости фондирования. Комиссионные доходы выросли на 31%. Стоимость риска находилась на нормализованном уровне 1%.

В целом результаты за январь-февраль соответствуют прогнозу банка на 2020 г., а также цифрам, которые можно было бы ожидать в нормальной ситуации. Однако мы считаем, что эти цифры уже неактуальны для рынка, так как инвесторы пытаются учесть последствия эпидемии, что потенциально может привести к росту стоимости риска и указывает на вероятность понижения прогноза прибыли. Акции сейчас торгуются по коэффициенту 0,38x P/BV 2020П (с дисконтом 38% к среднему показателю за два года) и при дивидендной доходности 12,5% по итогам 2019П, однако прогнозируемость на 2020 год теперь сильно усложняется. Мы считаем, что акции ВТБ, как, впрочем, и бумаги других банков, в краткосрочной перспективе продолжат испытывать давление.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Обзор результатов за 2М20: Чистые процентные доходы за 2M20 выросли на 11% до 76,5 млрд руб. на фоне роста розничных кредитов (+1,7% с начала года), тогда как чистая процентная маржа оставалась на уровне 4К19, то есть на уровне 3,6% (+30 б. п. г/г, главным образом, на фоне снижения стоимости фондирования). Сильный рост комиссионных доходов 4К19 продолжился и в первые два месяца 2020 г., составив 31% г/г после роста в 2,5 раза г/г в 4К19. Основным источником сильной динамики комиссионных доходов, по мнению ВТБ, был розничный бизнес группы (отметим, что сильный вклад в рост в 4К19 оказали комиссионные по банковскому страхованию, и это, вероятно, повлияло и на результаты за 2М20, на наш взгляд).

Стоимость риска сохранялась на нормализованном уровне 1% за 2М20, что соответствует прогнозу менеджмента на 2020, тогда как стоимость риска за 2М19 была аномально низкой на фоне погашения нескольких крупных кредитов. Коэффициент проблемной задолженности немного вырос – на 10 б. п. с начала года до 4,8% а коэффициент покрытия проблемной задолженности резервами составил 129%. Операционные расходы выросли на 9% г/г за 2М20 на фоне инвестиций в ИТ-инфраструктуру, однако, учитывая сильную динамику как основного дохода, так и прочего дохода, коэффициент “расходы/доходы” снизился на 6,8 п. п. г/г. В итоге чистая прибыль за 2M20 выросла на 11% г/г до 38,8 млрд руб. при неизменном уровне ROAE в 14,1 %, что соответствует прогнозу на 2020 г.