Ключевой вопрос для инвестпривлекательности акций Татнефти - сохранение дивидендов на уровне 2018 года - Газпромбанк

Во вторник, 31 марта, перед началом торгов в Москве, «Татнефть» опубликует финансовые результаты за 4К19 и 2019 г. по МСФО.

Комментарии руководства компании по размеру дивидендов – ключевому показателю инвестиционной привлекательности «Татнефти» – могут быть озвучены до или во время телефонной конференции, запланированной на 3 апреля. Если компания будет придерживаться своего прежнего прогноза, то размер дивидендов за 2019–2020 гг. совпадет с уровнем 2018 г. и составит 85 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в 16,0% по обыкновенным и 16,9% по привилегированным акциям.
           
EBITDA в 4К19 может сократиться на 9% кв/кв. По нашим оценкам, в 4К19 выручка «Татнефти» снизилась на 5,5% кв/кв и на 2,9% г/г до 220 млрд руб. (3,6 млрд долл.), главным образом из-за снижения добычи нефти.

Объем переработки нефти в 4К19 вырос на 29% г/г (на 2% кв/кв) до 2,8 млн т после запуска второй установки первичной переработки нефти на ТАНЕКО в августе 2019 г. В соответствии со Стратегией-2030, «Татнефть» планирует вводить в эксплуатацию новые установки, постепенно повышая выход светлых нефтепродуктов.

Мы ожидаем рентабельность EBITDA «Татнефти» за 4К19 на уровне 33,4%, на 1,3 п.п. ниже, чем в 3К19, что отражает снижение рентабельности переработки. EBITDA в абсолютном выражении, по нашим оценкам, снизится на 8,9% кв/кв до 76 млрд руб. (1,2 млрд долл.). Без учета разовых эффектов чистая прибыль акционерам может снизиться в 4К19 на 9,5% кв/кв (-12,3% г/г) до 53 млрд руб. (0,8 млрд долл.).

Газпромбанк

Чистая прибыль по РСБУ за 2019 г. снизилась на 21% г/г из-за единовременных расходов в последнем квартале. В пятницу «Татнефть» опубликовала отчетность за 4К19 и 2019 г. по РСБУ, которая показала 90%-ное снижение чистой прибыли в 4К19 кв/кв в результате создания резервов по сомнительным долгам и под обесценение финансовых вложений. Прибыль на акцию за 2019 г. снизилась на 21% г/г до 67 руб. Компания уже выплатила дивиденды в размере 64,5 руб. на акцию за 9М19.

За 2018 г. и 9M19 «Татнефть» направляла на дивиденды 100% чистой прибыли по РСБУ. Пожалуй, ключевым вопросом для инвестиционной привлекательности акций «Татнефти» в настоящее время является сохранение годовых дивидендов в размере 85 руб. на акцию в 2019 и 2020 гг. – на уровне, достигнутом в 2018 г.

В целом стабильная ценовая конъюнктура в 4К19. В 4К19 ценовая конъюнктура для российских нефтяных производителей была довольно стабильной: средняя цена нефти Brent оставалась на уровне 63 долл./барр., в то время как рубль незначительно укрепился. При этом экспортная пошлина на нефть в 4К19 снизилась на ~6% кв/кв.

В результате, по нашим оценкам, в 4К19 средний экспортный нетбэк на нефть в рублевом выражении незначительно вырос – на ~2% кв/кв, тогда как средний экспортный нетбэк для корзины нефтепродуктов остался в целом без изменений.

2019 год – первый год при новой системе налогообложения в нефтяной отрасли. Ожидается, что снижение экспортной пошлины на нефть должно быть компенсировано соответствующим повышением налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), делая нейтральным чистый эффект на EBITDA сегмента «разведка и добыча» (upstream).

Для сегмента «переработка и розница» (downstream) мы ожидаем, что повышение стоимости сырья (нефти) будет компенсировано (i) ростом нетбэков на нефтепродукты вследствие снижения экспортных пошлин на них и (ii) специальной субсидией для нефтепереработки, введенной в рамках новой налоговой системы.

Данная субсидия также включает в себя определенную компенсацию (коэффициент KДЕМП, или демпфер) за отклонение внутренних цен на бензин/дизтопливо от экспортных бенчмарков. При высоких ценах на нефть демпфер позволит компенсировать российским нефтяным компаниям негативный эффект от сдерживания регуляторами роста цен на нефтепродукты на внутреннем рынке.