Отчетность и информация о дивидендах минимально повлияют на динамику акций РусАгро - Альфа-Банк

«РусАгро» вчера представила неоднозначные финансовые результаты за 4К19 – выручка оказалась ниже консенсус-прогноза рынка на 2%, а EBITDA за год — лучше на 4%. В декабре наблюдались признаки восстановления спроса на сахар – цены на сахар (ISCO-Краснодар) выросли на 11% м/м с 2019 г. с внутригодовых минимумов в ноябре 2019 г. В масложировом сегменте рентабельность улучшилась на 4 п. п. к/к до 11%. В то же время результаты мясного сегмента сохранялись под давлением на фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка. Совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2019 г. в размере $0,315 на ГДР (при доходности 3,9%): экс-дивидендная дата назначена на 16 апреля.

Мы ожидаем, что как отчетность, так и информация о дивидендных выплатах минимально повлияют на динамику акций AGRO из-за сильной волатильности на рынке.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»
               
Неоднозначные результаты. Компания в феврале уже сообщила общий показатель выручки до элиминации между сегментами за 4К19 в своих операционных результатах. Он составил 45 млрд руб. (+13% г/г). Окончательный показатель выручки за 4К19 после элиминации между сегментами составил 39,1 млрд руб. (+ 27% г/г) и 138,2 млрд руб. по итогам 2019 г. (+67% г/г, что на 2% ниже консенсус-прогноза агентства BBG). Скорректированная EBITDA за 4К19 составила 7,7 млрд руб. (+32% г/г) при рентабельности 19,7% (+0,7 п. п. г/г). 2019 EBITDA в размере 20,0 млрд руб. оказалась на 3,9% выше консенсус-прогноза рынка при консолидированной рентабельности на уровне 15%, что на 0,8 п. п. выше прогноза. Чистая прибыль за 2019 г. в размере 9,7 млрд руб. оказалась на 13% ниже консенсус-прогноза рынка. Долг РусАгро вырос до 3,1x. Валовый долг увеличился на 10% к/к до 98 млрд руб., чистый долг вырос на 23% к/к до 61,7 млрд руб. (коэффициент “чистый долг / LTM EBITDA” составил 3,08x).

Тренды по сегментам: признаки восстановления цен на сахар, сложная ситуация на мясном рынке продолжается. EBITDA сахарного сегмента выросла на 17% г/г, главным образом, отражая рост объемов реализации сахара (+25% г/г), тогда как рентабельность ухудшилась на 1 п. п. до 18%. Компания сообщила о начале разворота тренда на рынке сахара – цены на сахар (ISCO-Краснодар) выросли на 11% м/м в декабре с внутригодовых минимумов 16,8 руб./кг в ноябре прошлого года. Другой позитивный сюрприз связан с масложировым сегментом, где рентабельность EBITDA в размере 11% выросла на 4 п. п. к/к и на 2 п. п. г/г. В то же время мясной сегмент продолжал испытывать давление на фоне слабой конъюнктуры цен и высоких расходов на маркетинг, корма и меры по медицинской профилактике животных. В итоге скорректированная EBITDA за 4К19 опустилась на 21% г/г, а рентабельность оказалась на 7 п. п. ниже г/г и составила 19%. EBITDA сельскохозяйственного сегмента снизилась на 52% г/г, рентабельность сегмента снизилась на 11 п. п. до 18%, главным образом, на фоне сильного снижения цен реализации сахарной свеклы.

$0,315/ГДР в качестве финального дивидендного транша за 2019 г. при дивидендной доходности 3,9%, экс-дивидендная дата назначена на 16 апреля. Совет директоров рекомендовал направить на финальные дивиденды 2,849 млрд руб. за 2019 г., в итоге совокупные дивиденды составят 4,53 млрд руб., или 47% чистой прибыли компании. Это соответствует 20,85 руб. на ГДР в качестве финальных дивидендов (33,17 руб. за год). Выплаты будут осуществляться в долларах США на основе официального курса ЦБ РФ на 6 марта 2020 г. (руб./долл. 66.1854). Таким образом, компания заплатит $0,315 на ГДР при доходности 3,9%, исходя из цены закрытия акций на 9 марта. Дата закрытия реестра назначена на 17 апреля 2020 г. (экс-дивидендная дата – на 16 апреля 2020).

Итоги телефонной конференции.

— По оценке компании, капиталовложения в 2020 г. составят 15 млрд руб. против 11,5 млрд руб., предусмотренных консенсус-прогнозом рынка. Эта сумма может быть повышена на фоне ослабления курса рубля, так как на капиталовложения в валюте приходится примерно 30% совокупных капиталовложений.

— Уровень долга, вероятно, не изменится в этом году; его снижение начнется с 2021 г. одновременно с улучшением СДП. По мнению компании, коэффициент “чистый долг /EBITDA” на уровне 2х является комфортным долгосрочным ориентиром.

— Менеджмент не ожидает существенного увеличения цен на сахар в краткосрочной перспективе (в России) из-за текущего переизбытка предложения на рынке. Хотя общие земельные угодья под выращивание сахарной свеклы в России могут быть сокращены (вплоть до 10%), теплая погода создает хорошие условия для богатого урожая с гектара, что будет решающим фактором для объемов производства.

— Эффект ослабления рубля на бизнес компании: чистый позитивный эффект на сахарный и сельскохозяйственный сегменты, неоднозначный – на масложировой сегмент и негативный – на мясной сегмент (главным образом, из-за расходов на корма и меры по медицинской профилактике животных).

— Компания пока не приняла решения по поводу дальнейшего продвижения своего китайского проекта (как ожидалось, он должен быть реализован в форме партнерства с китайской стороной с производством внутри Китая); в последние три месяца никакого прогресса в этом отношении не произошло из-за эпидемии коронавируса.