ФСК ЕЭС - одна из самых стабильных компаний в России - Фридом Финанс

Акции ФСК на фоне волны коррекции рынка откатились на уровень начала января, растеряв стремительный рост. В целом, отчетность совпала с ожиданиями, но падение котировок возобновилось, что можно связать с общей динамикой на рынке.

Операционные и финансовые показатели ФСК мало меняются из года в год, это одна из самых стабильных компаний в России. Основная выручка зависит от регулируемых тарифов. Интрига состоит только в механизме их периодической индексации. Цель индексации – баланс между интересами участников рынка.
           
В результате, рентабельность показателя EBITDA по итогам 2019 года оказалась на уровне 54% (на 2 п.п. выше, чем годом ранее), рост выручки от передачи ЭЭ составил около 4,5% (выше, чем уровень инфляции за год). Сокращение выручки по прочей деятельности обусловлено волатильностью показателей присоединения, снижением продаж дочерним обществом, это не оказывает значительного влияния на остальные финансовые показатели. На динамику EBITDA умеренное влияние оказала оптимизация операционных расходов. Снижение чистой прибыли обусловлено преимущественно операциями неденежного характера.

Хорошей новостью стало сокращение долговой нагрузки, с 1,54х до 1,3х EBUTDA. ФСК в прошлом году погасила выпуск Еврооблигаций на 17,5 млрд руб. Основной объем платежей приходится на 2020 год, мы полагаем, что ФСК сможет рефинансировать около 25 млрд руб. со снижением процентной ставки до 1,5 п.п., в портфеле увеличится доля инфраструктурных облигаций. Это позволит сэкономить около 350 млн руб. в год. ФСК при этом не дала прогноза по капзатратам. Мы не ожидаем резкого снижения капзатрат, по нашему мнению, они стабилизируются на уровне $1,5 млрд. на горизонте 5 лет. При отсутствии резких изменений в тарифной модели, долговая нагрузка компании будет оставаться на уровне 1,5х EBITDA. Тарифная выручка на 2020 год увеличится приблизительно на 5,5%, до 236 млрд руб., рентабельность EBITDA ожидаем на уровне 51%. Итоговый размер дивидендов, по нашему мнению, будет вблизи уровня прошлого года (0,015 руб.).

На динамику котировок будет влиять ситуация на рынке, а также новости по трансформации операционной деятельности Россетей. В случае продолжения коррекции рынка, целью снижения может стать отметка 0,18 руб. Крупные фонды и иностранные инвесторы будут держать бумагу в портфеле при условии относительно стабильного курса рубля.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»