Высокая дивидендная доходность должна защитить акции ВТБ от просадки - Атон

ВТБ: финансовые результаты за 4К19/2019   

За 2019 год ВТБ увеличил чистую прибыль на 11% г/г до 201 млрд руб. (ROE 12.8%), что практически соответствует первоначальному прогнозу банка (200 млрд руб.). Чистый процентный доход фактически не изменился, составив 441 млрд руб., что предполагает уровень чистой процентной маржи (ЧПМ) 3.4% против 3.7% в 2018 году. Чистые комиссионные доходы значительно выросли (+29% до 109 млрд руб., что намного выше наших ожиданий), что обусловлено ростом комиссионного дохода от торговых операций и страховых продуктов, а также эффектом от приобретения региональных банков. Доходы от торговых операций и прочие доходы увеличились на 6.1% до 61 млрд руб., в том числе прибыль от продажи доли в Tele2 составила 12.5 млрд руб. В 4К19 банк увеличил чистую прибыль на 78% г/г до 73 млрд руб. (ROE 17.9%). Чистый процентный доход составил 117 млрд руб. (+6.2%), ЧПМ достигла 3.5% (против 3.3% в 1П19), чистые комиссионные доходы удвоились, составив 41 млрд руб. Совокупные активы увеличились на 5.1% до 15.5 трлн руб., в том числе портфель кредитов физическим лицам вырос на 12.6%, юридическим лицам — упал на 4%. Доля неработающих кредитов снизилась до 4.7% с 5.5% в 3К19). Доля ожидаемых кредитных убытков (ОКУ) третьей стадии составила 8.2% против 9.4% в 2018 году. Общие отчисления банка в резервы сократились на 43% до 92 млрд руб., предполагая стоимость риска 0.8%, что лучше ожиданий (1.0%). Банк раскрыл коэффициенты достаточности капитала по стандартам Базель 3 в соответствии с отчетностью по МСФО. Коэффициент достаточности основного капитала первого уровня (CET 1) составляет 8.7% (против 8% за 2018 год). ВТБ скорректировал прогноз по чистой прибыли на 2020 до 220-230 млрд руб. против 230 млрд руб. ранее.

Представленные банком результаты соответствуют первоначальным прогнозам и выглядят нейтральными. Прогноз по чистой прибыли на 2020 был немного снижен, но все же его достижение представляется нелегкой задачей. Телеконференция произвела на нас благоприятное впечатление: руководитель финансового департамента ВТБ Дмитрий Пьянов очень четко охарактеризовал работу банка в 2019 году и предстоящие действия по достижению целевых показателей в 2020 году. В 2020 году ВТБ торгуется с довольно низкими скорректированными мультипликаторами — P/E 3.0x и P/BV 0.65x. Текущая предполагаемая дивидендная доходность составляет 8.1% — это достаточно высокий уровень, который должен защитить акции от просадки. С другой стороны, мы не видим предпосылок для опережающей динамики акций ВТБ в ближайшей перспективе. В случае появления убедительных признаков достижения ВТБ целевых показателей по чистой прибыли на 2020 год, мы можем повысить инвестиционную оценку банка.

Атон