Лукойл рвется в лидеры по дивидендной доходности - Велес Капитал

В среду, 16 октября, «ЛУКОЙЛ» объявил об изменении принципа расчета и переходе на полугодичные выплаты дивидендов, что стало вторым за год изменением дивидендной политики компании. Если первый раз новшества носили скорее косметический характер и приводили к незначительному росту дивидендов, то вчерашние перемены носят радикальный характер и существенно повышают инвестиционную привлекательность компании.

Согласно новым положениям, дивидендная политика будет опираться на финансовый результат. Ранее компания гарантировала ежегодную индексацию дивидендов на уровень не меньше инфляции в России (то есть примерно 4% и выше) вне зависимости от доходов. По факту в последние несколько лет дивиденды росли на 10-16% в год. Также изменился период, по результатам которого начисляются дивиденды: теперь они будут выплачиваться раз в полугодие, тогда как ранее их платили по итогам 9 месяцев и 4 квартала.

Новая дивидендная политика предполагает, что на дивиденды будет направляться не менее 100% скорректированного свободного денежного потока, при этом под корректировками стоит понимать вычет из него средств, направляемых на выкуп акций, процентные платежи и затраты на лизинг. «ЛУКОЙЛ» не планирует привлекать заемные средства на финансирование дивидендных выплат, но допускает выплату спецдивидендов, поэтому мы полагаем, что 100% свободного денежного потока – это целевой устойчивый уровень. Одно из основных отличий новой дивидендной политики от старой заключается в том, что теперь акцент сделан на дивиденды (дивиденды/выкуп 6:1), тогда как последние 1,5 года средства распределялись примерно поровну между программами выкупа и дивидендами.

Еще одно важное изменение, которое не лежит на поверхности, заключается в том, что средства, которые ранее направлялись на реинвестирование в проекты органического роста и M&A (та самая стратегия 50:50 между выкупом и реинвестированием), теперь будут направляться на дивиденды. Лишь благодаря этому база для расчета дивидендов вырастет на $2,5-3 млрд в год, по нашим расчетам. Компания сообщает, что отказ от прежнего подхода связан преимущественно с ограничениями ОПЕК+.

Прогноз дивидендов по итогам 2019 г. Согласно нашим расчетам, свободный денежный поток «ЛУКОЙЛа» по итогам 2019 г. составит $9 млрд. Для того чтобы спрогнозировать дивиденды, необходимо вычесть из этой цифры средства на выкуп акций: 133 млрд руб. было потрачено в I полугодии, 110 млрд руб. – уже потрачено во втором, а затраты в IV квартале мы прогнозируем в размере 11 млрд руб. (исходим из того, что теперь затраты на выкуп в месяц будут в 6 раз меньше ежемесячных трат в I полугодии). Таким образом, общие затраты на выкуп в 2019 г. мы оцениваем 254 млрд руб. ($3,9 млрд). Также необходимо вычесть затраты на лизинг, которые составляют около $615 млн в год, и процентные платежи, $645 млн. Эти расчеты приводят к прогнозу скорректированного свободного денежного потока на 2019 г. в размере $3 840 млн.

После запланированного погашения 25 млн акций в обращении останется 690 млн акций.; при курсе рубля к доллару 65 руб./$ дивиденды «ЛУКОЙЛа» по итогам 2019 г. составят 362 руб. на акцию или 172 руб. по итогам II полугодия.

Таким образом, мы прогнозируем дивидендную доходность акций «ЛУКОЙЛа» по итогам 2019 г. на уровне 6,3%. При прежней дивидендной политике наш прогноз составлял 290 руб. на акцию, а доходность до ралли акций компании находилась на уровне 5,5%.

В целом эффект от новой политики в 2019 г. будет ограниченным, так как большую часть года «ЛУКОЙЛ» активно выкупал акции, что уменьшало дивидендную базу. Резкое замедление этого процесса в рамках новой политики позволит ей полностью раскрыться в 2020 г., когда средства, направляемые на выкуп акций, кратно снизятся.

Прогноз дивидендов по итогам 2020 г. Согласно нашим расчетам, свободный денежный поток «ЛУКОЙЛа» по итогам 2020 г. составит $8 млрд при средней цене Brent в $55 баррель. Из этой цифры необходимо вычесть $1 млрд на выкуп, так как у компании действует программа buyback сроком 3 с небольшим года на сумму $3 млрд. Также необходимо вычесть затраты на лизинг, $615 млн, и процентные платежи, $645 млн.

Таким образом, наш прогноз скорректированного свободного денежного потока на 2020 г. составляет $5 740 млн, что соответствует дивидендам в размере 540 руб. на акцию, тогда как при прежней дивидендной политике их размер составил бы 330 руб. на акцию, по нашим оценкам. При средней цене Brent в размере $65 за баррель прогноз свободного денежного потока на 2020 г. вырастает до $9 млрд, а прогноз дивидендов с 540 руб. до 635 руб.

Раньше дивидендная доходность акций «ЛУКОЙЛа» находилась на уровне 5%, и новая дивидендная политика поможет компании обогнать большинство представителей отрасли по этому показателю. В результате изменений в 2020 г. дивидендная доходность акций «ЛУКОЙЛа» вырастет примерно в 2 раза и составит 10%, что позволит акциям компании соревноваться с «Газпром нефтью» и «Татнефтью» за лидерство по дивидендной доходности в секторе.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»