Дивидендная доходность ММК ниже среднего показателя по НЛМК и Северстали - Атон

ММК: EBITDA Во 2К19 в Соответствии с Ожиданиями, FCF Снизился на Фоне Наращивания Оборотного Капитала – НЕЙТРАЛЬНО

EBITDA ММК во 2К19 увеличилась на 13% кв/кв до $497 млн — что соответствует оценкам АТОНа и консенсусу – благодаря увеличению продаж стали на 3% и росту цен реализации на 8%. FCF упал на 77% кв/кв до уровня в $61 млн на фоне увеличения капитальных затрат на $90 млн кв/кв и наращивания оборотного капитала в размере $80 млн (выше нашего прогнза). Таким образом, дивидендная доходность за 2К составляет 1,6% — ниже среднего по НЛМК и Северстали в 2,5%, несмотря на решение распределить 200% FCF в качестве дивидендов. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ММК, которая торгуется на уровне 3.8x EV/EBITDA с 22% дисконтом по отношению к российскому металлургическому сектору. Третий квартал является сезонно наиболее сильным для FCF компании, и мы считаем, что ММК должна извлечь выгоду от предстоящего снижения цен на железную руду.

· Выручка в размере $1,999 млн (+1% против консенсуса, без изм. против АТОНа). Рост на 9% кв/кв был обусловлен улучшением структуры продаж, сезонным ростом объемов реализации товарной продукции и ростом цен на внутренних рынках

· EBITDA на уровне $497 млн (-1% против консенсуса, без изм. против АТОНа), показав рост на 13% кв/кв. Рентабельность EBITDA выросла до уровня в 24.9% (+0.9 п.п. кв/кв) на фоне роста выручки. Показатель EBITDA за 1П19 составил $937 млн, что позволяет судить о достижимости прогноза в $1,949 млн. При этом ММК потребуется нарастить показатель до уровня в $550 млн в 3К и $450 млн в 4К.

· FCF на уровне $61 млн (-77% кв/кв) на фоне увеличения оборотного капитала до $79 млн против $59 млн в 1К19. Капитальные затраты выросли до $246 млн (+56% кв/кв), что было ожидаемо.

· Прогноз на 3К19 умеренно оптимистичный: ММК верит, что премии на внутреннем рынке сохранятся и в 3К, а также надеется на корректировку цен на сырье ближе к 4К19.

· Дивиденды 0.69 руб. на акцию соответствуют доходности приблизительно 1.6%, дата закрытия реестра намечена на 15 октября. ММК планирует выплатить около 200% свободного денежного потока в виде дивидендов ($122 млн), но предполагаемая доходность по-прежнему ниже среднегодового показателя НЛМК и Северстали, равного 2,5%.

Телеконференция

· Фокус на: Прогноз оборотного капитала и капитальных затрат на 3К-4К19, устойчивость цен на железную руду и премий внутреннего рынка

· Детали: 1 августа 2019 в 16.00 (по Москве)/ 14.00 (по Лондону); +7 495 646 9315 (Россия), +44 207 194 3759 (Великобритания); ID конференции: 66636325#
     
Оценка и взгляд

· ММК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.8x, что соответствует 5-летнему среднему. Компания торгуется с дисконтом в 22% по отношению к российскому металлургическому сектору (что во многом объясняется низкой ликвидностью компании).

· Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ММК, что обусловлено оценочным дисконтом по отношению к аналогам, подверженностью влиянию цен на сталь на внутреннем рынке и привлекательной дивидендной доходностью (11%), которая соответствует среднему показателю по отрасли в 12%. Тем не менее, мы видим некоторые препятствия для нашего рейтинга, обусловленные ростом цен на железную руду.

Атон