Инвесторы ждут от РусАгро возобновления процесса подготовки к SPO - Альфа-Банк

Компания «РусАгро» вчера представила операционные результаты за 2К19. Выручка до элиминации между сегментами в размере 42 млрд руб. снова выросла г/г более чем в два раза, главным образом, на фоне эффекта консолидации «Солнечных Продуктов».

Компания, судя по всему, продала все запасы сахара урожая 2018 года к концу июня, однако по цене примерно на 15% ниже максимальных рыночных цен зимы этого года. Учитывая, что валовая выручка «РусАгро» составила примерно 75 млрд руб. за 1П19, мы считаем, что консенсус-прогноз агентства BBG (115 млрд руб.) сейчас недооценивает влияние консолидации «Солнечных продуктов» на выручку 2019 г. В то же время прогноз EBITDA рынка в размере 21,6 млрд руб. вполне реалистичен, так как консолидация «Солнечных Продуктов» сильно размывает рентабельность компании.

Мы считаем показатели нейтральными для акций AGRO, так как сейчас инвесторы ждут решения регулятора по структуре сделки с «Солнечными Продуктами» и возобновления процесса подготовки к SPO. «РусАгро» представит отчетность за 2К19 по МСФО 19 августа.

Альфа-Банк

Сохраняется сильный эффект на выручку от покупки активов Солнечных Продуктов. Как и в 1К19, наибольший вклад в рост выручки оказал масложировой сегмент, на долю которого пришлось примерно 60% совокупного увеличения выручки на 24 млрд руб. за квартал. Выручка этого сегмента выросла в 3,5 раза г/г до 19,4 млрд руб., отражая рост объемов реализации в 3,4 раза г/г на фоне практически неизменных цен. На низкорентабельный масложировой сегмент сейчас приходится 46% валовой выручки компании.

Запасы сахара урожая 2018 г. распроданы примерно с 15% дисконтом к максимальным ценам реализации зимы этого года. В сахарном сегменте выручка удвоилась в сравнении с 2К18 и составила 11 млрд руб., так как компания распродала почти все запасы урожая 2018 г. (примерно 350 тонн в сравнении с 160 тоннами в 2К18) до начала поступления на рынок нового урожая в конце лета. В то же время цены реализации сахара, как и ожидалось, были под давлением в 2К19 на фоне поступления на рынок больших объемов – средняя цена реализации 30 руб. оказалась на 15% ниже максимальных цен 4К18-1К19.

Позитивная динамика в мясном и сельскохозяйственном сегментах. Выручка мясного сегмента выросла на 18% г/г до 6 млрд руб., так как «РусАгро» увеличила глубину переработки свинины. Выручка сельскохозяйственного сегменте выросла в 2,5 раза г/г до 4,4 млрд руб. на фоне роста объемов продаж и цен реализации главных сельскохозяйственных культур – пшеницы, ячменя, кукурузы и сои.