Сюрприз ВТБ в части прибыли связан с резервами ниже ожиданий - Альфа-Банк

ВТБ вчера представил финансовые результаты за 1К19 по МСФО. Чистая прибыль снизилась на 16% г/г при ROAE на уровне 12,3%, что все же превысило консенсус-прогноз на 21% и на 6% нашу более оптимистичную оценку. Чистая прибыль за 1К19 отчасти была нейтрализована более низкой в сравнении с ожиданиями стоимостью риска.

Мы считаем результаты умеренно позитивными, учитывая позитивный сюрприз в части прибыли. В то же время банк не изменил прогноз чистой прибыли по итогам 2019 г. Сейчас ВТБ торгуется по коэффициенту P/BV 2019П на уровне 0,5x, что предполагает дисконт примерно 19% к средним мультипликаторам 2017-2018 гг. и дисконт в 59% к «Сбербанку» (против 50% в среднем за 2017-2018 гг. и в начале 2019 г.). Тем не менее, мы считаем, что раскрытие стоимости банка зависит от того, как менеджмент выполняет свои стратегические ориентиры (особенно по дивидендам).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Основные показатели мы приводим ниже: чистый процентный доход снизился на 10% г/г до 104 млрд руб. при ЧПМ на уровне 3,2% (-0,9 п. п. г/г), так как рост кредитного портфеля был более чем нейтрализован повышением стоимости фондирования (+0,3-0,4 п. п. г/г соответственно по корпоративным и розничным кредитам). Это, тем не менее, было сбалансировано снижением операционных расходов на 4% г/г и снижением отчислений в резервы на 32% г/г, главным образом, за счет улучшения корпоративного портфеля кредитов, как мы и ожидали. Стоимость риска за 1К19 составила всего 0,5% (что на 0,4 п.п. ниже г/г) при просроченной задолженности на уровне 112%. В итоге чистая прибыль за 1К19 составила 46,5 млрд руб. (при ROAE на уровне 12,3%), что на 16% ниже г/г, однако на 21% выше консенсус-прогноза и на 6% выше нашей более оптимистической оценки. Сюрприз в части прибыли связан с резервами, которые оказались на 57% ниже консенсус-прогноза и на 16% ниже нашей более оптимистической оценки.

Прогноз: ВТБ подтвердил свой прогноз по чистой прибыли в размере 200 млрд руб. на 2019 г. В то же время ЧПМ должна составить 3,5% (vs. предыдущих 3,7%), что сбалансировано стоимостью риска на уровне 1,2% (что менее 1,5%, озвученных ранее).