Лукойл торгуется на 5% ниже аналогов в нефтегазовом секторе - Атон

Финансовые результаты Лукойла за 1К19 в рамках прогнозов, FCF остается высоким   

Финансовые результаты ЛУКОЙЛа за 1К19 в целом совпали с ожиданиями: выручка составила 1 851 млрд руб. (-1% против АТОНа, -1% против консенсуса), EBITDA — 298 млрд руб. (+2% против АТОНа, +3% против консенсуса), чистая прибыль — 149 млрд руб. (+0% против АТОНа, -1% против консенсуса). Хотя показатели ожидаемо отразили снижение цен на нефть кв/кв и замедление объемов переработки в Европе, они были поддержаны позитивным лагом экспортной пошлины и переходом некоторых месторождений на НДД с НДПИ (добыча 1.1 млн т в 1К19, 5.5% от общего объема), а также более сильной динамикой газовых активов и смещением фокуса добычи на более рентабельные месторождения. Компенсация по обратному акцизу (на сырье и демпфирующий коэффициент) составила 14 млрд руб. (против нашей оценки 10 млрд руб). FCF достиг 146 млрд руб., что соответствует снижению на 31% кв/кв на фоне наращивания оборотного капитала, но все же в 3x выше г/г.

В целом мы считаем результаты умеренно позитивными для акций компании — они показывают положительную динамику EBITDA кв/кв (+7%, рентабельность +3 пп кв/кв), на которой благоприятно отразились не только общие для сектора тенденции, но и позитивное изменение в структуре производства нефти и минимальное негативное влияние налогового маневра во внутренней переработке. FCF оставался стабильным г/г, поддерживая потенциал ЛУКОЙЛа в отношении прибыли для акционеров. Напомним, что компания распределяет свой располагаемый FCF в пропорции 50:50 между проектами роста и своей программой обратного выкупа. Во время телеконференции (30 мая) мы сосредоточимся на информации о потенциальной следующей программе обратного выкупа и стратегии по монетизации газа и увеличения присутствия в сегменте нефтехимии. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ЛУКОЙЛу, который торгуется на 5% ниже аналогов в нефтегазовом секторе по EV/EBITDA 2019П 3.3x.

Атон