У Роснефти есть потенциал увеличения добычи в 2019 году - Атон

Роснефть: EBITDA за 1К19 выше консенсуса, сокращение долговой нагрузки остается в приоритете   

Выручка (2 077 млрд руб., +4% против АТОНа, +3% против консенсуса) ожидаемо упала на 4% кв/кв из-за снижения добычи нефти (-1% кв/кв) и объемов переработки в России (-7% кв/кв) в условиях более низкой цены Urals кв/кв. EBITDA (548 млрд руб., +8% против АТОНа, +7% против консенсуса) выросла на солидные 12% кв/кв за счет снижения операционных расходов, положительного лага экспортной пошлины, а также 31 млрд руб., полученных в форме отрицательного акциза (включая демпфирующую составляющую) — выше нашей оценки в 23 млрд руб. На чистой прибыли неблагоприятно сказалось обесценение активов в сегменте нефтепереработки в размере 80 млрд руб., но она все же выросла на 20% кв/кв (до 131 млрд руб.). Важно отметить, что Роснефть сохраняет нацеленность на снижение долговой нагрузки — она сократила свой долг на 12% в 1К19 и ожидает снизить его еще на $2-3 млрд во 2К19. По нашим оценкам, на конец 1К19 чистый долг без учета предоплат составил $44 млрд, чистый долг/EBITDA 1.3x.

Роснефть опубликовала сильные финансовые результаты за 1К19, которые превзошли консенсус по линии EBITDA, поскольку негативное влияние снижения добычи нефти и объемов нефтепереработки в условиях более низкой цены на Urals было более чем компенсировано уменьшением операционных расходов, положительным лагом экспортной пошлины и отрицательным акцизом. Тем не менее, результаты показали и негативное влияние налогового маневра: Роснефть не только отразила обесценение активов, но и исключила из инвестпрограммы проект ВНХК (планируемая мощность по переработке 12 млн т, общие капзатраты могли достигнуть до 1.2 трлн руб.). Отмечая, что погашение долга PDVSA идет по плану (-$0.5 млрд в 1К19), и что сокращение долговой нагрузки остается приоритетом, мы также подчёркиваем значительный потенциал увеличения добычи Роснефти в 2019 (по словам компании, свыше 50 тыс барр. в сутки по сравнению с текущими уровнями, в зависимости от решения ОПЕК+). Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Роснефти, которая торгуется на уровне 3.9x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П (на 4% ниже ее среднего показателя за 5 лет).

АТОН