Mail.Ru Group: динамика рентабельности будет слабой, но непоказательной

Мы прогнозируем выручку в размере 20 млрд руб. и рентабельность по EBITDA на уровне 27,6%... Завтра, 25 апреля, Mail.Ru Group опубликует финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г. по МСФО. В частности, по нашим прогнозам, совокупная сегментная выручка составит 19,9 млрд руб. (302 млн долл.), а EBITDA – 5,5 млрд руб. (83 млн долл.), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 27,6% (против 37,2% в предыдущем квартале). Мы также ожидаем, что чистая прибыль достигнет 2,8 млрд руб. (42 млн долл.), что будет означать чистую рентабельность 13,9%. Учитывая разный периметр консолидации, эти показатели будут мало сопоставимы с данными за 1 кв. 2018 г.

… учитывая сезонную структуру издержек и рост бизнеса Delivery Club. Во время раскрытия результатов за 2018 г. руководство компании сообщало, что сезонная структура издержек в значительной степени будет сдвинута в сторону первого полугодия и первого квартала, аналогично тому, как это было в прошлом году. Соответственно, мы ожидаем достаточно низкой рентабельности на уровне EBITDA даже с учетом положительного эффекта применения стандартов МСФО 16. В частности, на динамике рентабельности негативно скажется продолжение активной экспансии Delivery Club, которая на данном этапе остается убыточной, учитывая необходимость противостоять агрессивным попыткам Яндекса увеличить свою долю рынка в быстрорастущем сегменте онлайн-заказов доставки еды.

Динамика рентабельности в первом полугодии будет непоказательной. Динамика выручки Mail.Ru в 1 кв. 2019 г. будет в любом случае достаточно сильной, учитывая активный рост новых сегментов бизнеса, увеличение рекламной выручки и доходов в сегменте игр. В то же время динамика рентабельности в первом квартале вряд ли будет показательна с точки зрения понимания ее уровня по итогам всего года, и относительная ясность может появиться только во второй половине года. Поэтому мы ожидаем, что наибольшее влияние на котировки акций компании в краткосрочной перспективе будут оказывать корпоративные события, такие как ожидаемое закрытие сделки по созданию AliExpress Russia или иная активность в сфере M&A.