Северсталь в 2019 году сможет увеличить продажи угля на 20% - Sberbank CIB

В пятницу «Северсталь» опубликовала операционные показатели за январь — март, которые совпали с ожиданиями. Объемы реализации стали в отчетном периоде оказались на 3% выше, чем в 4К18, и составили 2 843 тыс. т, что отражает незначительное увеличение выпуска после завершения ремонта доменной печи в последнем квартале минувшего года. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью осталась на уровне 4К18 — 44%. Средняя цена реализации продукции «Северстали» опустилась на 3-6% с уровня четвертого квартала 2018 года, что соответствует динамике индикативных цен на горячекатаный прокат на внутреннем и экспортном рынках — они снизились на 2-8% по сравнению с 4К18.

Продажи железорудных окатышей составили 2,83 млн т, что на 4% ниже, чем в 4К18, из-за сезонного сокращения выпуска в 1К19, а также реализации накопленных запасов в 4К18. Продажи концентрата коксующегося угля сократились на 1% по сравнению с 4К18 из-за перемонтажа лавы на нескольких шахтах Воркутаугля, но выросли на 64% с уровня 1К18. Таким образом, мы не видим рисков для прогноза компании по увеличению продаж угля в текущем году на 20%.

Учитывая снижение цен на сталь и сокращение объемов продаж окатышей, с одной стороны, и увеличение объемов реализации стальной продукции, с другой, мы ожидаем лишь незначительного уменьшения выручки по сравнению с предыдущим кварталом — приблизительно до $2,05 млрд. При этом мы также прогнозируем снижение рентабельности по EBITDA до 32% (на 6 п. п. по сравнению с предыдущим кварталом) из-за негативной динамики цен на сталь и объема продаж окатышей, которые являются высокомаржинальной продукцией. EBITDA в денежном выражении, по нашим оценкам, должна упасть на 18% по сравнению с предыдущим отчетным периодом и составить $650 млн.

Несмотря на то, что компания ожидает в 2019 году пика капиталовложений ($1,4 млрд), мы полагаем, что их объем в 1К19 был довольно умеренным — большая часть капитальных инвестиций обычно выпадает на последние месяцы календарного года. При этом на свободные денежные потоки должно позитивно повлиять высвобождение оборотного капитала в связи со снижением цен на сталь. В первом квартале «Северсталь», по нашим оценкам, вероятно, генерировала свободные денежные потоки после выплаты процентов на сумму около $400 млн с доходностью около 3%. На выплату дивидендов компания, предположительно, направит 100% свободных денежных потоков или даже чуть больше — около $400-450 млн (такой сценарий предполагает 3%-ю доходность).

При текущих ценах на сталь и обменном курса акции «Северстали» котируются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» на уровне 5,8, а их дивидендная доходность составляет 10,5%, что соответствует показателям сопоставимых российских эмитентов.