МРСК Центра и Приволжья снова должна стать одной из лучших дивидендных историй - Атон

День аналитика МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья     

Общие тренды. И MRKC, и MRKP продолжают наращивать выручку от передачи электроэнергии, что приводит к росту потерь электроэнергии в абсолютном выражении и повышению неконтролируемых операционных расходов. Это оказало давление на рентабельность EBITDA в 2018, и тренд скорее всего продолжится в 2019, поэтому компании будут фокусироваться на оптимизации контролируемых операционных расходов (MRKC прогнозирует снижение на 2-3% г/г) и снижении потерь электроэнергии.

Результаты за 2018 по МСФО и прогнозы -MRKC. Выручка выросла на 3% г/г (до 93.9 млрд руб.), EBITDA упала на 9% г/г (17.2 млрд руб.) на фоне роста операционных расходов на 6%. Чистая прибыль по МСФО, тем не менее, выросла на 7% г/г (3.0 млрд руб.), тогда как чистая прибыль по РСБУ сократилась на 31% г/г (1.4 млрд руб.). Финансовый план на 2019 по РСБУ предполагает восстановление финансовых показателей г/г за счет снижения операционных расходов, что должно способствовать росту чистой прибыли на 71% г/г до 2.4 млрд руб.

Результаты за 2018 по МСФО и прогнозы — MRKP. Выручка увеличилась на 4% г/г (91 млрд руб.), EBITDA выросла на 3% г/г (23.4 млрд руб.), рентабельность осталась на высоком уровне 26%. Чистая прибыль выросла на 3% г/г до 11.4 млрд руб. Финансовый план на 2019 предполагает снижение чистой прибыли по РСБУ на 25% г/г (до 7.0 млрд руб.), частично из-за роста неконтролируемых операционных расходов, но в основном из-за резервов на списание дебиторской задолженности.

Мы приветствуем подробные отчеты по 2018, комментарии по отраслевым трендам и финансовые планы на 2019 год, но ожидаем, что инвесторы традиционно сфокусируются на дивидендах, что является обычной практикой в отношении МРСК Россетей. Следовательно, основное внимание сосредоточено на показателях чистой прибыли за 2018, хотя они подлежат определенным корректировкам для расчета дивидендной базы. На первый взгляд, MRKP снова должна стать одной из лучших дивидендных историй среди МРСК, учитывая рост прибыли г/г и по РСБУ, и по МСФО, в то время как замедление чистой прибыли MRKC по РСБУ может оказать неблагоприятное влияние на дивиденды за 2018. Напомним, по итогам 2017 MRKP выплатила 0.04 руб. на акцию (доходность 15% по текущей цене), MRKC — 0.021 руб. на акцию (доходность 7%).

АТОН