Покупать акции ТМК рано - Инвестиционная компания ЛМС

Продажа за $1,2 млрд. IPSCO сокращает на 45% чистый долг и создаёт потенциал роста до цены допэмиссии в 2016 году, на 33%, до $1.2 (75,20 руб.), но покупать акции ТМК ещё рано.

По данным компании ТМК, она продала 100% своей дочерней компании IPSCO за $1.2 млрд. За счёт сделки, с учётом выбытия из консолидированной отчётности части EBITDA от IPSCO, мультипликатор EV/EBITDA ТМК упал c 4.6 лет до 3,7, а соотношение Чистый долг/EBITDA с критического уровня в 3,7 упало до комфортного 2,4 лет. Таким образом, ожидаемая с 2017 года сделка позволила достичь результатов даже лучших, чем ожидалось, так как все денежные средства достанутся ТМК и сократят чистый долг в сделке.

Рекомендуем продавать акции на новостях. Моментом для новой покупки могут стать новые контракты на поставку труб большого диаметра на международные проекты (пока этого нет), IPO европейских заводов (малая доля в прибыли) и, особенно, изменение дивидендной политики и переходу к выплате из денежного потока, как у других металлургов. Пока все эти события не наступили.

«Инвестиционная компания ЛМС»

Если считать, что IPSCO продана по оценке 7,9 годовых EBITDA, то сама TMK, оценённая на рынке в 3,8 годовых EBITDA, должна стоить $2.9 (188 руб.). Но так как рынки деятельности ТМК и IPSCO разные, как и потенциал роста на них, то наилучшим ориентиром являются аналоги с российского рынка из металлургического сектора. ЧТПЗ, как и ТМК до сделки, оценена в 4,6 годовых EBITDA. С учётом финансовых показателей ТМК после продажи IPSCO, то есть EBITDA=$537 млн. и чистого долга $1.292 млрд., целевой ценой акций станет $1.1 (75.20 руб.). Это близко к оценке 2016 года, $1.1 (71 руб.), цене по допэмиссии в 2016 году. От текущей рыночной цены $0.89 (56.60 руб.) за акцию ТМК, уже после спекулятивного роста на бирже, потенциал роста составляет 33%.