Мечел: снижение в добывающем сегменте

В 4 кв. компания сократила объем реализации концентрата. Мечел опубликовал финансовые и операционные результаты за 4 кв. 2018 г. По итогам года чистая прибыль выросла на 9% до 12,6 млрд руб., а выручка – на 5% до 313 млрд руб., EBITDA снизилась на 7% до 76 млрд руб., рентабельность по EBITDA опустилась на 3 п.п. до 24%. В 4 кв. 2018 г. выручка относительно предыдущего квартала снизилась на 5% до 76 млрд руб., EBITDA – на 22% до 15 млрд руб., а чистая прибыль – на 74% до 1,6 млрд. руб. В то же по сравнению с 4 кв. 2017 г. чистая прибыль в 4 кв. 2018 г. возросла в 3,7 раза. Несмотря на убыток по курсовым разницам из-за девальвации рубля, прибыль в 4 кв. 2018 г. поддержали доходы, связанные со списанием кредиторами штрафов и пени.

Рентабельность по EBITDA – под давлением из-за увеличения объемов вскрышных работ и дефицита полувагонов. В 2018 г. металлургический сегмент компании показал рост как выручки, так и EBITDA – на 9% и 49% соответственно. При этом показатели добывающего сегмента, который вносит основной вклад (60% в 2018 г. и 76% в 2017 г.) в консолидированную EBITDA Группы Мечел, сократились (выручка сегмента уменьшилась на 3%, а EBITDA — на 26%). Одной из причин слабой динамики показателей добывающего сегмента стало проведение вскрышных работ на угледобывающих предприятиях Группы, объем которых в целом по Группе увеличился на 25%, а на Коршуновском ГОКе – более чем в полтора раза. Кроме того, еще в ходе телефонной конференции для инвесторов, состоявшейся в ноябре прошлого года, менеджмент отмечал сложности с реализацией продукции из-за дефицита полувагонов на ж/д сети РЖД. В 4 кв. это привело к сокращению отгрузок и увеличению товарных запасов, несмотря на сохранение рыночного спроса на продукцию компании. С другой стороны, проведенные вскрышные работы в дальнейшем будут способствовать росту производства, а по мере снижения дефицита полувагонов можно ожидать восстановления нормального уровня запасов.

Позитивно для привилегированных акций. Опубликованная отчетность (в частности, размер зафиксированной годовой чистой прибыли) позитивна для котировок привилегированных акций Мечела. При условии, что компания выплатит 20% от прибыли в качестве дивидендов по привилегированным акциям, текущая дивидендная доходность (исходя из цены вчерашнего закрытия) составит 18%. Комментарии компании относительно дефицита подвижного состава косвенно говорят в пользу инвестиционного кейса Globaltrans, который может выиграть от сохранения высоких ставок на ж/д перевозки в полувагонах. Хотя в 1 кв. 2019 г. ситуация с обеспечением вагонным парком стабилизировалась, ставки аренды полувагонов остаются высокими.