Финпоказатели Мечела в 2019 году будут под давлением - Атон

Мечел: финрезультаты за 4К18 ожидаемо слабые, но чистая прибыль за 2018 предполагает доходность 18% по привилегированным акциям  

Выручка Мечела в 4К18 упала на 5% кв/кв до 75.5 млрд руб., отражая снижения продаж концентрата коксующегося угля (-7% кв/кв), PCI-углей (-22% кв/кв) и сортового проката (-11% кв/кв) в связи с дефицитом полувагонов. EBITDA снизилась на 22% кв/кв до 15.0 млрд руб. — давление на рентабельность оказал добывающий дивизион (рентабельность упала на 7 пп кв/кв до 27%), т.к. негативный эффект от снижения продаж был усилен ростом объемов вскрышных работ. Чистая прибыль в 4К18 в результате сократилась на 71% кв/кв (1.6 млрд руб.), однако по итогам года она все же оказалась выше на 9% г/г на уровне 12.6 млрд руб, чему поспособствовало списание штрафов и пеней по долгу в размере 17.5 млрд руб. Поскольку в 4К продолжалось накопление запасов, Мечел зарегистрировал рост оборотного капитала на 11.3 млрд руб., а FCF кв/кв упал в два раз (4.2 млрд руб.). Чистая долговая нагрузка выросла до 5.6x на конец 2018 на фоне снижения EBITDA; компании остаться реструктурировать 8% долга.

Результаты оказались ожидаемо слабыми, отражая сохранение негативных трендов 3К. Тем не менее рынок вчера сосредоточился на чистой прибыли за 2018: коэффициент выплат 20% предполагает дивиденды 18.2 руб. на привилегированную акцию и соответствует впечатляющей доходности 18%, на фоне чего бумага вчера взлетела на 6%. У нас нет официального рейтинга по Мечелу, но мы отмечаем, что несмотря на некоторое улучшение прогнозов (решение проблемы нехватки вагонов в 1К19, ожидаемая распродажа запасов и прогнозируемое восстановление добычи угля в 2019), его долговая нагрузка остается высокой, а финпоказатели в 2019 скорее всего будут под давлением на фоне продолжения ремонтных работ на стальных мощностях, а также высоких цен на железную руду (из-за низкой вертикальной интеграции).

АТОН