Энел Россия предлагает самую высокую дивидендную доходность в секторе - Атон

Финрезультаты Энел Россия за 2018 выше прогнозов, дивидендная доходность 14%, но неопределенность сохраняется   

Энел Россия вчера опубликовала сильные финансовые результаты за 2018 — EBITDA (17.2 млрд руб.) и чистая прибыль (7.7 млрд руб.) обогнали консенсус и собственные прогнозы компании на заметные 4-5% благодаря положительной динамике в 4К на фоне улучшения валовой рентабельности продаж электроэнергии. При коэффициенте довидендных выплат 65% чистой прибыли по МСФО за 2018 (что компания подтвердила на телеконференции) Энел Россия может предложить дивиденды 0.142 руб. на акцию (доходность 14%). FCF в 2018 упал на 30% г/г до 4.0 млрд руб. на фоне замедления роста OCF за счет, в частности, роста оборотного капитала на 50% г/г (2018: 3.8 млрд руб.).

Энел Россия предлагает самую высокую дивидендную доходность в секторе электроэнергетики по итогам 2018 — 14% против 4-9% у других компаний. При этом акции оценены довольно дешево — EV/EBITDA 2019П 3.5x (на 10% ниже среднего значения за 2 года). Тем не менее эти преимущества перевешивает сохраняющаяся неопределенность в отношении продажи Рефтинской ГРЭС (вчера не было представлено никакой новой информации) — по нашим оценкам, она добавляет до 40% к EBITDA Энел Россия, и хотя ее продажа могла бы помочь профинансировать капзатраты на ветровые проекты (30.0 млрд руб. в 2019-21) и облегчить долговую нагрузку (на дне инвестора она прогнозировалась на уровне 3.6x в 2021), она бы также существенно подорвала финансовые результаты (а значит и дивиденды) в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Энел Россия.

АТОН