Polymetal опубликовал результаты на уровне прогнозов - Sberbank CIB

Polymetal опубликовал финансовые результаты за 2П18 в целом на уровне прогнозов, но заключительные дивиденды за 2018 год составили $146 млн., что соответствует доходности 2,7%, чуть выше наших ожиданий. С учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса пары USD/RUB Polymetal торгуется близко к средним историческим уровням по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA» и с 13%-й премией к «Полюсу», акции которого на текущих уровнях мы считаем более выгодной ставкой на цену золота.

EBITDA на уровне прогнозов. EBITDA за 2П18 составила $475 млн, т. е. оказалась на уровне консенсус-прогноза и наших оценок. За весь год EBITDA достигла $780 млн, превысив уровень 2017 года на 5% на фоне увеличения объемов добычи.

Хорошая динамика расходов, совокупная денежная себестоимость на 2019 год прогнозируется в диапазоне ниже уровня 2018 года. В 2018 году средняя денежная себестоимость составила $649/унция, что чуть ниже прогнозируемого диапазона $650-700/унция, на фоне слабого рубля и хороших результатов на Кызыле. Сейчас Polymetal прогнозирует снижение совокупной денежной себестоимости в 2019 году на 4% до $600-650/унция, что на уровне нашей модели.

Капиталовложения ниже прогнозов компании. Капиталовложения в 2018 году составили $344 млн, что на 6% ниже прогноза компании ($365 млн). Мы считаем, что во многом это было связано со слабым рублем в 2П18.

Целевое значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» установлено ниже 1,5. Чистый долг на конец 2018 года (этот показатель приводится в операционных результатах, опубликованных ранее) составил $1,52 млрд. Соотношение «чистый долг/EBITDA» на конец 2018 года оставалось на уровне 2017 года: 1,95. Во время телефонной конференции менеджмент сообщил, что планирует снижение долговой нагрузки ниже уровня 1,5 в 2019-2020 годах.

Дивиденды чуть выше наших ожиданий. С учетом 50%-го коэффициента выплат от заявленной скорректированной чистой прибыли совет директоров Polymetal рекомендовал заключительные дивиденды за 2018 год в размере $0,31 на акцию, что предполагает совокупные выплаты за 2П18 в объеме $146 млн и доходность 2,7% (выше наших ожиданий — $100-120 млн). Ориентировочная дата выплат — 24 апреля. С учетом заключительного дивиденда дивиденды за весь 2018 год составят $223 млн, или около 125% свободных денежных потоков Polymetal за 2018 год после выплаты процентов.

Значительный прирост запасов и ресурсов. Запасы руды увеличились на 15% по сравнению с 2017 годом до 24 млн унций в золотом эквиваленте, тогда как минеральные ресурсы (в дополнение к запасам золота) по сравнению с 2017 годом выросли на 44% до 26,3 млн унций в золотом эквиваленте, по данным на январь 2019 года. В основном это стало результатом перевода ресурсов в запасы на Майском, начальной оценки ресурсов на месторождениях Прогноз и Большевик (неразработанная часть Кызыла) и пересмотренной оценки запасов Нежданинского месторождения, а также консолидации Нежданинского месторождения и Прогноза. Если исходить из включения 100% ресурсов в оценку и ежегодной добычи 1,6 млн унций, то средний срок эксплуатации рудника Polymetal в 2018 году увеличился с 24 до 29 лет.

Сравнительная оценка недешевая. С учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса пары USD/RUB Polymetal торгуется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» 7,0, что близко к средним историческим уровням и соответствует 13%-й премии к «Полюсу». Соответственно, мы бы предпочли сделать ставку на потенциал золотодобывающего сектора через акции Полюса.

Sberbank CIB