Новый стратегический план Энел Россия предусматривает снижение чистой прибыли более чем на 30% на горизонте трех лет
Окончание действия ДПМ и новые инвестиции приведут к падению прибыли до 5 млрд руб. в 2021 г. Вчера Энел Россия представила новый стратегический план на 2019–2021 гг., несколько разочаровавший инвесторов. В связи с более медленным ростом регулируемых тарифов (относительно предыдущих прогнозов Энел Россия) и ограниченным спросом на электроэнергию из-за переизбытка мощностей компания снизила свои прогнозы по EBITDA на 2019 и 2020 гг. с 16,9 млрд руб. и 18,5 млрд руб. до 15,0 млрд руб. и 15,7 млрд руб. соответственно. Это влечет за собой снижение прогнозов чистой прибыли с 7,9 млрд руб. и 6,9 млрд руб. до 6,7 млрд руб. и 6,9 млрд руб. соответственно. Дальнейшее падение EBITDA и чистой прибыли в 2021 г. до 14,5 млрд руб. и 5,0 млрд руб. соответственно произойдет на фоне окончания действия ДМП и пика инвестиций в ветрогенерацию. Это означает, что чистая прибыль компании снизится к 2021 г. на 31,5% относительно показателя 2018 г., который ожидается на уровне 16,5 млрд руб.
Фокус на развитие возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Энел Россия планирует участвовать во второй волне модернизации отрасли, но не раскрывает, какой объем мощности тепловых электростанций она намерена заявить. При этом в более отдаленной перспективе компания планирует сосредоточиться на развитии ВИЭ, что является более капиталоемким по сравнению с ТЭС. Из запланированных на 2019–2021 гг. 45,3 млрд руб. капитальных вложений 29,7 млрд руб. пойдут на строительство двух ветропарков (в Азове и Мурманске)суммарной мощностью 291 МВт (текущая мощность всех электростанций Энел Россия – 9 429 МВт). Фактическое удвоение инвестиций по сравнению с периодом 2016–2018 гг. приведет к совсем небольшому на первый взгляд приросту мощности, но является целесообразным с точки зрения рентабельности: уже в 2021 г. Энел Россия ожидает вклад ВИЭ в EBITDA около 13% с его последующим увеличением до 30% в 2022 г., когда будет введен в эксплуатацию ветропарк в Мурманске мощностью 201 МВт.
Отрицательные свободные денежные потоки и рост левереджа. Значительные капитальные затраты на фоне снижения EBITDA приведут к тому, что свободный денежный поток до выплаты дивидендов накопленным итогом будет отрицательным в ближайшие три года, а показатель Чистый долг/EBITDA вырастет до 3,6 в 2021 г. с 1,2 в 2018 г. На этом фоне, на наш взгляд, компания может снизить коэффициент дивидендных выплат, который по итогам 2018 г. составит 65% от чистой прибыли (0,134 руб./акция). Отметим, что все представленные компанией прогнозы учитывают показатели Рефтинской ГРЭС. Энел Россия сохраняет планы по ее продаже, но данный процесс требует времени, и конкретных сроков закрытия сделки компания не называет. Сокращение чистой прибыли, и, как следствие, дивидендных выплат в ближайшие годы негативно воспринимается инвесторами, поэтому акции компании будут оставаться под давлением.
