Finrange | Дмитрий Баженов
Finrange | Дмитрий Баженов личный блог
12 января 2019, 16:55

Стратегия на 2019 год

Дорогие читатели, публикую долгожданную стратегию на 2019 год по российскому рынку акций. Это сугубо моё мнение, ни в коем случае не призываю к действию, прочитав следующие, каждый сделает свой вывод.

Нефтегазовый сектор

Стратегия на 2019 год
По итогу 2018 г. нефтегазовый сектор оказался лучшим на российском фондовом рынке в связи с положительной динамикой цен на нефть в первые девять месяцев и девальвацией российского рубля. Нефтегазовые компании показали превосходные финансовые результаты, увеличили выручку и чистую прибыль, снизили долговую нагрузку и увеличили маржинальность.
 

В перовом полугодии жду рост котировок нефтегазовых компаний из-за девальвации российского рубля и высоких цен на нефть по отношению к аналогичному периоду за январь – март 2018 г. Лучшими кандидатами в российском нефтегазовом секторе считаю Газпром нефть, Лукойл, привилегированные акции Сургутнефтегаза.

У Лукойла закончился основной инвестиционный цикл — компания завершила коренную модернизацию НПЗ в РФ. Уменьшила уставной капитал почти на 12% с помощью гашения 100,6 млн казначейских акций. К тому же менеджмент ускорил buyback до конца 2019 г., программа обратного выкупа акций составит более $1 млрд. Рост финансовых показателей по итогу 2018 г. и программа buyback окажут положительную динамику на акции Лукойла.

Газпром нефть также завершила крупные инвестпроекты, в связи с чем у компании появилась возможность максимизировать долю свободного денежного потока, направляемого на снижение долговой нагрузки и выплату дивидендов. Газпром нефть по-прежнему остаётся одной из самых дешёвых компаний по мультипликаторам в нефтегазовом секторе, которая наглядно демонстрирует рост финансовых показателей на протяжении последних нескольких лет.

Сургутнефтегаз имеет саму высокую дивидендную доходность, так как у компании имеются многомиллиардные валютные депозиты, переоценка которых вследствие динамики курсов валют превышают прибыль от основной деятельности. В связи с этим, ожидается сильный рост финансовых показателей и соответственно дивидендной доходности. Напомню: В Уставе Сургутнефтегаза сказано, что общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли общества по итогам последнего отчетного года, разделенной на число акций, которые составляют 25%-ого уставного капитала общества. По моим расчётам, дивидендная доходность составит около 18%. Доля в моём портфеле составляет 20%, акции привилегированные.

Металлургия

Стратегия на 2019 год 

Маржинальность металлургов достигла почти исторических максимумов, компании показали положительную динамику в основном за счёт роста цен на сталь и девальвации российского рубля в первые 9 мес. 2018 г. В целом металлурги показали сильные финансовые результаты, несмотря на торговые войны и ввод пошлин со стороны США, что позволило им увеличить дивидендные выплаты. 

Акции металлургов резко скорректировались в IV кв. 2018 г., растеряв весь прирост с начала года. В основном из-за торговых войн между Китаем и США, которые привели к снижению цен на сталь. Цены на сталь чувствительны к динамике мировой экономики в целом и экономики Китая в частности. В связи с этим, жду ухудшения конъюнктуры рынка и котировок акций металлургов, но сами акции думаю начнут снижаться после первого квартала, дивидендная доходность удержит цены акций на высоких уровнях. Далее дивидендная доходность будет падать из-за снижения free cash flow выступающий базой расчета для выплаты дивидендов.

Сейчас металлурги направляют на дивидендные выплаты от 50 до 100% свободного денежного потока. Это возможно благодаря практически нулевой долговой нагрузке. Добровольно-принудительное участие в непрофильных инвестпроектах по инициативе Белоусова снизит базу расчета дивиденда – свободный денежный поток, и, возможно, снизит норму выплат дивидендов в том случае, если для финансирования строек придется прибегнуть к заемному финансированию. IV кв. 2018 г. и возможно I кв. 2019 г. – последние периоды, когда металлурги могут поддерживать дивидендную доходность на привычном уровне. Далее металлурги входят в новый инвестцикл, что негативно скажется на величине дивидендных выплат. 

Я уже вышел из акций металлургов вблизи максимумов +-10% и в ближайшее время не собираюсь входить в сталелитейщиков, но для тех, кто ещё держит, есть возможность получить дивиденды и выйти, также для любителей спекуляций можно поучаствовать в росте перед дивидендной отсечкой.

Горнодобывающий сектор и цветная металлургия

Стратегия на 2019 годРаспадская показывает стабильные показатели на фоне высоких цен на уголь и ослаблении рубля. В связи с ростом финансовых показателей Распадской, генеральный директор угольной компании Сергей Степанов в конце 2018 г. сообщил, что в декабре 2018 г. совет директоров может рассмотреть вопросы, касающиеся новой дивидендной политики. Но совет директоров так и не рассмотрел дивидендную политику в декабре 2018 г. При условии, если менеджмент компании одобрит выплату дивидендов акции Распадской могут вырасти до 150 руб. за акцию.

Мечел мне перестал нравиться давно. По итогам 9 мес. 2018 г. отчёт вышел слабый, показатели компании оставляют желать лучшего, угольщик отстаёт от своего плана по добыче. Генерируемого денежного потока не хватает для снижения долговой нагрузки, компания лишь обслуживает свой долг.

Акции Норильского никеля показали стремительный рост во втором полугодии 2018 г., обновив новые исторические максимумы на фоне роста цен на палладий, доля выручки которого в компании составляет 27%. Также на динамику, как акций, так и финансовых показателей оказал слабый рубль. В связи с этим, компания покажет сильные финансовые результаты по итогу 2019 г. Долларовые цены на никель по итогу 2018 г. упали на 15,5%, на медь – на 15,6%, на платину снизились на 18,8%, за исключением цен на палладий, которые выросли на 14,6%. Скорее всего, это отразится на отчетах за 2019 г., так как цены на металлы продолжат падать из-за торговых войн, а палладий начнёт корректироваться после новых исторических максимумов. С учетом противоречивой конъюнктуры рынка и вблизи историческим максимумов акций Норильского никеля, ценные бумаги компании не интересны.

Санкционная история Русала подходит к концу. Минфин США сообщил о снятии санкций Русала и EN+. Олег Дерипаска договорился с Минфином США. История с Русалом и EN+ формально еще не закончилась: решение Минфина США должно быть утверждено Сенатом, теоретически здесь могут возникнуть трудности или дополнительные требования. Поэтому данные акции мне не интересны.

Золотодобытчики показали стремительный рост в IV кв. 2018 г. в связи с ростом цен на драгоценные металлы в этот же период и девальвацией российского рубля. В связи с этим, по итогу 2018 г. результаты должны быть сильные, но отразится ли это на котировках? – на мой взгляд, всё уже заложено в цене.

В данном секторе лучше всех выглядит АЛРОСА. В начале 2018 г. компания продала газовые активы, с вырученных средств досрочно погасила кредиты на $600 млн. Отношение чистого долга к EBITDA оценивается в 0,1х. Финансовые показатели выросли за январь – сентябрь 2018 г. по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. Рост финансовых показателей АЛРОСЫ объясняется девальвацией российского рубля, ростом индекса цен и цен реализации алмазов, а также снижением производственных затрат. В конце первого полугодия 2018 г. АЛРОСА приняла новую дивидендную политику. Компания привязала выплаты к свободному денежному потоку, АЛРОСА будет выплачивать не менее 50% от FCF. Акции АЛРОСА интересны будут по более низким ценам, пока что я в стороне, но нельзя забывать о проблеме на месторождении Мир. Когда решение о ее будущем будет принято – финансироваться восстановление будет как раз из свободного денежного потока, что снизит базу для расчета дивидендов.

Финансовый сектор

Стратегия на 2019 год Хуже всех себя показал финансовый сектор, несмотря на рост финансовых показателей лидеров банковского сектора, торгующихся на Московской бирже. Снижению отраслевого индикатора способствовал отток капитала с развивающихся рынков, в особенности сильно отразившийся на капитализации любимой российской акции западных инвесторов – Сбербанке. Котировки находились под санкционным давлением на протяжении всего прошлого года.

ВТБ отчитался о сильных финансовых результатах по итогам 10 мес. 2018 г. по МСФО. Прибыль увеличилась в 1,7 раз – до 151,9 млрд руб. по сравнению с 90,9 млрд руб. чистой прибыли годом ране. Менеджмент банка прогнозируют прибыль на уровне 150-170 млрд руб., а в 2019 г., если не будет потрясений — 200-220 млрд руб. После снижения котировок и роста финансовых показателей, произошла переоценка мультипликаторов ВТБ, теперь банк оценивается дешевле своего конкурента, как по P/E, так и P/BV. Я продолжаю держать акции ВТБ, доля в портфеле составляет 15%.

Чистая прибыль Сбербанка за 9 месяцев 2018 г. выросла на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 655,5 млрд. руб. Бизнес банка прекрасно себя чувствует в отличие от котировок Сбербанка из-за выхода нерезидентов. Если покупать акции Сбербанка, то только привилегированные, дивидендная доходность по ним будет выше обыкновенных. 

В данном секторе выделяю Московскую биржу. Процентные доходы компании в свою очередь упали из-за снижения процентных ставок, которые на данный момент развернулись в противоположную сторону. Комиссионные доходы, то есть доходы от основной деятельности Мосбиржи, стабильно растут. Считаю, что рост процентных ставок и волатильность на рынках в 2019 г. окажут положительное виляние на финансовые результаты Московской биржи. Доля в портфеле составляет 5%, возможно буду увеличивать. 

Ритейлеры

Стратегия на 2019 год В целом темпы роста выручки ритейлеров в России замедлились, а прибыльность снизилась. Ее снижение связано с падением трафика и среднего чека. Трафик падает из-за борьбы конкурентов между собой — плотность магазинов растёт, и трафик начинает делиться между ними, возникает эффект канибализма. Снижение среднего чека отражает падение доходов россиян. Динамика реальных доходов остаётся не устойчивой, в скором будущем давление на реальные доходы окажет ускорение инфляции, которая, в свою очередь, будет расти из-за девальвации российской валюты и повышения НДС с 1 января 2019 г. с 18% до 20%. Но рост инфляции и НДС позитивно может сказаться на финансовых показателях в ритейле, так как компании всё перечисленное переложат, как всегда, на покупателей и поднимут цены на продукцию.

Несмотря на смутные перспективы в данном секторе, выделяю здесь Магнит. Рыночные мультипликаторы ритейла находятся в близи многолетних минимумов, а эффект низкой базы положительно скажется на рыночной капитализации. Также из позитива, в компании запущена программа мотивации. В программе участвуют 50 топ-менеджеров. К перечню общекорпоративных ключевых показателей эффективности были добавлены показатели лояльности клиентов (NPS, net promoter score) и чистой прибыли. Долгосрочная цель – рост стоимости компании. Доля в портфеле составляет 5%, возможно буду увеличивать.

Электроэнергетика

Стратегия на 2019 год Сектор электроэнергетики начинает входить в новый инвестиционный цикл, что будет сопровождаться увеличением капитальных затрат, снижением свободного денежного потока, прибылей и дивидендов. Это не быстрый процесс, он будет развертываться 1-2 года. В этот период следует с максимальной осторожностью подходить к покупкам акций электроэнергетических компаний и сокращать процентные доли электроэнергетики в долгосрочных портфелях.

Сред сетевых компаний выделяю ФСК ЕЭС. Менеджмент сообщил, что по итогам 2018 г. чистая прибыль по МСФО вырастит на 15% по сравнению с прошлым годом и составит 89,3 млрд руб. Также по словам Андрея Мурова, дивиденды за 2018 г. будут не ниже, чем за 2017 г., соответственно, дивидендная доходность составит около 10%. Доля в портфеле составляет 10%, возможно по мере роста буду снижать до 5%.

Среди генерирующих компаний ставлю на РусГидро, в долгосрочной перспективе компания выглядит привлекательной для покупки по текущим уровням. Сильные финансовые результаты за январь – сентябрь обусловлены выработкой электроэнергией. Операционные показатели растут каждый квартал по отношению к аналогичному периоду прошлого года. 

Телекоммуникации

Стратегия на 2019 год

В целом по мультипликаторам сектор телекомов традиционно оценивается дороже всех в России, но имеет стабильную дивидендную доходность выше банковских депозитов. Дешевле своих аналогов торгуется МТС, дороже – Мегафон. Возможно, Мегафон рассмотрит вопрос о делистинге акций на после завершения программы buyback.

МТС получила убыток в размере 37 млрд руб. из-за резервирования 56 млрд руб. в связи с антикоррупционным расследованием ее деятельности в Узбекистане. Неожиданное появление убытка привело к снижению котировок МТС. Участники рынка опасаются невыплаты дивидендов из-за появившегося убытка, но по словам менеджмента, резерв никак не повлияет на способность МТС выплачивать дивиденды и инвестировать в развитие бизнеса. Напомним, дивидендная политика на 2016 – 2018 годы подразумевает выплату 25-26 руб. на акцию в год, но не менее 20 руб. В данный момент я нахожусь в стороне, но нужно помнить, что основному акционеру МТС – АФК Системе необходимо обслуживать долг. 

В Ростелекоме не вижу долгосрочных перспектив роста, хотя и финансовые показатели показывают положительную динамику. Основной рост финансовых показателей пришёлся на дополнительные и облачные услуги. Но несмотря на рост финансовых показателей, Ростелеком продолжает увеличивать долговую нагрузку. Чистый долг Группы увеличился на 12% к началу года и составил 203,3 млрд руб.

Удобрения

Стратегия на 2019 годЦены на удобрения за 2018 г. выросли более на 75%. Их рост обусловлен закрытием производств в Бразилии, Китае и Кувейте. 

Продолжаю держать акции ФосАгро, доля в портфеле составляет 25%. Сильные финансовые показатели обусловлены ростом цен на удобрения и девальвацией российского рубля. ФосАгро сообщила, что сохранит действующую дивидендную политику, которая предполагает выплату акционерам 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. А при условии положительной конъюнктуры рынка, компания может превышать традиционный уровень выплат в 50% скорректированной чистой прибыли. Учитывая текущую и будущую скорректированную чистую прибыль, суммарный дивиденд по итогу 2018 г. должен составить около 300 руб. на одну обыкновенную акцию, при условии, что ФосАгро будет выплачивать 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Годовая дивидендная доходность в этом случае может составить около 10%.

Конкурент ФосАгро, компания Акрон, не интересна, несмотря на рост цен и поставок удобрений. Компания собирается входить в новый инвестиционный цикл в отличие от ФосАгро, которая прошла свой пик.

В целом по состоянию своего портфеля писал здесь. Думаю, первое полугодие 2019 года можем показать рост, далее буду смотреть по обстоятельствам, пока что планирую снижать долю акций во втором полугодии, уходить в кэш и краткосрочные облигации. 

Всем спасибо за внимание, также приглашаю вас на каналы:

Telegram — @Passive_Invests

VKontakte — @passiveinvests

Instagram — Мой личный Instagram

22 Комментария
  • Auximen
    12 января 2019, 17:48
    Хороший пост.
  • Laukar
    12 января 2019, 18:44
    Спасибо, наконец-то что-то аналитическое, по теме ресурса. Я правда не очень согласен — не люблю покупать дешевое говно при неясных экономических перспективах в мире. Я лучше куплю, например сбер, а не ВТБ с чуть большим плечом. Но это мои проблемы. Хорошо что у всех своё мнение и все покупают разные акции и меньше раздувают необоснованные пузыри.
  • Бузил Ли-Репейник
    12 января 2019, 19:00

    Короткая правдивая, неприятная для местных неадекватов, выдержка:

    По итогу 2018 г. нефтегазовый сектор оказался лучшим на российском фондовом рынке в связи с положительной динамикой цен на нефть в первые девять месяцев и девальвацией российского рубля.

    Маржинальность металлургов достигла почти исторических максимумов, компании показали положительную динамику в основном за счёт роста цен на сталь и девальвации российского рубля
    В целом темпы роста выручки ритейлеров в России замедлились, а прибыльность снизилась. Ее снижение связано с падением трафика и среднего чека. Трафик падает из-за борьбы конкурентов между собой — плотность магазинов растёт, и трафик начинает делиться между ними, возникает эффект канибализма. Снижение среднего чека отражает падение доходов россиян.  Но рост инфляции и НДС позитивно может сказаться на финансовых показателях в ритейле, так как компании всё перечисленное переложат, как всегда, на покупателей и поднимут цены на продукцию.


    и ко всему этому постскриптум сделать:

    Британская компания Fordstam Ltd, управляющая лондонским «Челси» (Chelsea FC), в сезоне-2017/18 увеличила финансирование команды в два раза — до £69,1 млн ($88,2 млн). 
    Клуб финансируется материнской компанией Fordstam Ltd, конечным владельцем которой является Роман Абрамович. В предыдущем сезона компания выделила на клуб £33,8 млн ($43,1 млн).

  • Роман Ранний
    12 января 2019, 19:37
    ну вот объясните мне каким образом можно смотреть хорошо на распадскую(основные покупатели металлурги) и плохо смотреть на металлургов?
    то есть цены на сталь будут падать а на уголь будут расти? Это так же абсурдно как рост цен на нефть и снижение цен на бензин!
      • badpidgin
        12 января 2019, 22:05
        Дмитрий Баженов, у металлургов дивы есть, а у Распадской — нет
      • Роман Ранний
        13 января 2019, 10:44
        Дмитрий Баженов, 
        Акции металлургов резко скорректировались в IV кв. 2018 г., растеряв весь прирост с начала года. В основном из-за торговых войн между Китаем и США, которые привели к снижению цен на сталь. Цены на сталь чувствительны к динамике мировой экономики в целом и экономики Китая в частности. В связи с этим, жду ухудшения конъюнктуры рынка и котировок акций металлургов

        Из этих строчек я понял что вы ожидаете падения цены на металл(или я что то не так понял?), но в то же время не рассматриваете падения акций распадской.

        Напомню что распадская производит коксующийся уголь, основное применение которого переработка в металлургический кокс в коксовых батареях, для использования в процессе восстановления металла. 
        То есть падает цена на металл= падает цена на уголь=падают цена акций распадской. 

        Сейчас акции распадской стоят 128 руб. какую вы ожидаете прибыль по итогам 2018 года?  думаю что в лучшем случае она будет не меньше чем за 2017 год.
        Тогда мы получаем 25 руб на акцию. 

        Самый оптимистичный вариант(лично я в него не верю), это 50% на дивиденды, то есть див дох 8,45% по текущим.
        Не так и много по сравнению с другими металлургами, даже если у них дивиденды будут меньше со временем.
        Боле менее реальный вариант это 4,25%, тогда даже не стоит сравнивать с другими металлургами. 
        Я не говорю что акции не будут дальше расти, просто из того что написано в вашем обзоре этого не следует, и даже более того одно противоречит другому. 

      • Гражданин РФ
        13 января 2019, 22:36
        Дмитрий Баженов, менеджмент.
    • Ом З
      13 января 2019, 15:34
      Роман Ранний, потому что распад пока див не платит… в отличие от металлургов) а дивы будут…
  • Алекс Убилава
    12 января 2019, 20:50
    Когда человек пишет обо всем — он не знает ни о чем. Амерская истина.
      • Homo Sapiens
        15 января 2019, 12:36
        Дмитрий Баженов, если не секрет сколько портфель показал по итогам 2018 года? 
          • Homo Sapiens
            21 января 2019, 12:22
            Дмитрий, очень достойно  спасибо за ответ, подумал уже что закроили))
  • Ом З
    13 января 2019, 15:33
    а втб уже и за 11 мес отчитался)
    спасибо за обзор)
  • Homo Sapiens
    15 января 2019, 12:36
    Отличный топик и информация для размышления. Спасибо 

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн