Русгидро - снижение чистой прибыли на 25% г/г в 2019 году представляется существенным - Атон

Бизнес-план Русгидро: в 2019 чистая прибыль сократится на 25%

Коммерсант сегодня раскрывает подробности бизнес-плана РусГидро по МСФО на 2019-23, утвержденного советом директоров в конце декабря 2018. Согласно бизнес-плану, в 2019 выручка останется почти неизменной г/г, несмотря на снижение выработки электроэнергии до 86.5 ТВтч (-3% г/г против 2018П). Показатель EBITDA ожидается на уровне 70.7 млрд руб. (-10% г/г против 2018П) из-за более высоких операционных расходов, а чистая прибыль может снизиться на 25% г/г до 30.8 млрд руб. На чистой прибыли негативно отразится обесценение, связанное с вводом в эксплуатацию новых блоков на Сахалинской ГРЭС-2 и Нижне-Бурейской ГЭС. В 2020-21 чистая прибыль должна несколько восстановиться, но в 2021 ожидается еще одно снижение на фоне истечения срока форвардного контракта с ВТБ. Кроме того, на горизонте 2023 менеджмент планирует увеличить рыночную капитализацию РусГидро в 2.5 раза (по сравнению с текущими 211 млрд руб.) благодаря отказу от практики допэмиссии акций для финансирования дальневосточных проектов, выходу из СП Тайшет с РУСАЛом, а также реконструкции Загорской ГАЭС-2.

Обесценения, связанные с Дальним Востоком, не являются неожиданностью для инвесторов, и, учитывая слабую динамику акций в 2018 (-35% за год), мы ожидаем, что новость окажет в целом НЕЙТРАЛЬНОЕ влияние на котировки РусГидро. Тем не менее мы подчеркиваем, что снижение чистой прибыли на 25% г/г в 2019 представляется существенным, особенно с учетом того, что на чистую прибыль в 2018 обесценения также окажут негативное влияние. Это дополнительно подорвет дивидендный потенциал компании, так как чистая прибыль не корректируется на неденежные статьи для расчета дивидендов.

Атон