WSJ: Обвал на рынке акций США обусловлен автоматизированной торговлей

26 декабря 2018, 16:13 
За быстрым и масштабным падением рынка в 2018 году скрывается новая реальность: около 85% всех торговых сделок автоматизировано и контролируется машинами, моделями или пассивными инвестиционными формулами. Все это создает беспрецедентную торговую массу, которая двигается в унисон и невероятно быстро.

Этот рынок сформировался в процессе длительного бычьего ралли и до сих пор не проходил серьезной проверки длительным снижением котировок.

Достигнув пика в сентябре, индекс американских акций S&P 500 упал на 19,8%. Только в декабре S&P 500 опустился на 15%. Такая динамика характерна не только для рынка акций. Нефть подешевела с 75 долларов за баррель в октябре до 43 долларов к Сочельнику. При этом понедельник оказался худшим Сочельником для Dow Jones Industrial Average за всю историю данного индекса.

Сегодня на количественные хедж-фонды, рассчитывающие на компьютерные модели, а не на аналитику и интуицию, приходится 28,7% всех сделок на рынке акций, согласно данным Tabb Group. С 2013 года эта цифра выросла более чем в 2 раза. Теперь эти фонды торгуют больше, чем розничные инвесторы и любые другие участники рынка.

Если прибавить к ним пассивные фонды, индексных инвесторов, высокочастотных трейдеров, маркетмейкеров и других игроков, которые не руководствуются фундаментальными взглядами на перспективы компаний, мы получим около 85% от общего объема торгов, считает Марко Колановиц из JP Morgan.

«Электронные трейдеры сеют хаос на рынках», — указывает Леон Куперман, инвестор-миллиардер, основавший хедж-фонд Omega Advisors.

Модели, используемые количественными фондами, основаны на алгоритмах или инвестиционных схемах, которые автоматически покупают и продают акции, исходя из заданных установок. В последнее время они продают акции, отмечают трейдеры и инвесторы.

«Скорость и масштабы этого движения, возможно, увеличиваются машинами и торговлей на основе моделей, — полагает Нил Бергер, управляющий Eagle's View Asset Management, инвестирующей в хедж-фонды и другие специализированные компании. — Люди обычно не реагируют настолько быстро и жестоко».

За недавним откатом на рынке акций стоят скорее проблемы на финансовых рынках, а не проблемы мировой экономики, считает Майкл Хинтце, гендиректор базирующейся в Лондоне CQS LLP. Она управляет двумя большими хедж-фондами, доходность которых была позитивной с начала года по ноябрь.

По словам Хинтце, «новая структура рынка», где меньше сделок инвестиционных банков и больше сделок фондов, работающих на алгоритмах, затруднила инвесторам вхождение и выход с рынков. В результате обычная для конца года нервозность значительно усилилась, и продажи, которые в прошлом привели бы к умеренным убыткам, теперь обусловили глубокий спад. 

В последние годы рынки были удивительно спокойны, даже несмотря на то, что автоматизированная торговля стала преобладать. Это позволяет предположить, что такой подход не вызывал проблем на бычьем рынке или даже способствовал длительному периоду спокойствия.

Одна из причин возможного изменения тенденции заключается в том, что многие торговые модели используют динамику рынка как исходное условие. Если рынок начинает снижаться, они запрограммированы продавать. Если же цены резко падают, многие из них начинают продавать еще активнее.

Конечно, роботы не были причиной нынешнего снижения, но во второй половине этого года они зафиксировали ряд негативных сигналов.Во-первых, это замедление роста экономики Японии, Китая и Европы, а также предположения о некотором замедлении в США.

Во-вторых, это завершение эпохи низких процентных ставок и дешевых денег. В конце сентября ФРС США впервые за 10 лет подняла процентные ставки выше уровня инфляции. В этом месяце ЕЦБ подтвердил, что намерен свернуть свою программу выкупа облигаций на 3 трлн долларов. Рост ставок привел к ситуации, уже непривычной для инвесторов: теперь они могут заработать, владея наличностью.

В-третьих, замедлился рост корпоративной прибыли. Прибыль компаний S&P 500 по итогам каждого из первых трех кварталов этого года росла примерно на 25% к прошлогоднему уровню, во многом благодаря снижению корпоративного налога. Согласно прогнозам FactSet, рост прибыли компаний S&P 500 в 4-м квартале составит менее половины от этой цифры, а в 2019 году опустится ниже 10%.

Наконец, это политическая нестабильность во многих регионах мира. США и Китай втянуты в торговое противостояние. Президент Трамп открыто очерняет ФРС в Twitter. Великобритания выходит из ЕС, а Италия переживает ослабление экономики, которое может иметь последствия для ее огромного рынка облигаций.

Основатель кредитного хедж-фонда Saba Capital Management LP Боаз Вайнштейн заявил, что рынок недооценивал фактор неопределенности. Теперь рынок, по его словам, начинает принимать в расчет «политические проблемы, в то время как ФРС повышает ставки, экономика замедляется, и многие люди чувствуют, что лучшие дни для рынка позади».

Аналитики и портфельные управляющие указывают на отсутствие очевидных признаков экономических дисбалансов, приведших к обвалу 2008 года. Тот кризис начался с обвала на рынке жилья, который ударил по банковскому сектору и в итоге превратился в полномасштабный финансовый кризис.

Сила и скорость нынешнего падения рынка требуют переоценки условий в мировой экономике и сравнения их с предыдущими спадами, которые не сопровождались экономической рецессией.

Некоторые аналитики усматривают сходство текущей ситуации с откатом на рынке акций США, произошедшим в конце 1998 года. Тот откат последовал за годом неурядиц на развивающихся рынках, усилившихся из-за азиатского финансового кризиса 1997 года и российского дефолта 1998 года. Кульминацией тех событий стал коллапс обремененного высокой долговой нагрузкой хедж-фонда Long Term Capital Management.

Другие вспоминают встряску рынка в конце 2015 года. Как и сегодня, у нее не было очевидного катализатора, и она также сопровождалась беспокойством насчет планов ФРС по повышению процентных ставок – тогда центробанк повысил ставки впервые почти за 10 лет. Как и в настоящее время, откат 2015 года сопровождался резким падением цен на нефть и значительным снижением S&P 500.

В обоих случаях рынок восстановился, когда инвесторы вновь убедились в том, что все эти события не мешают восстановлению экономики США.

Большая часть макроданных по США, а также опросов потребителей и бизнесов по-прежнему оптимистичны. В этом месяце ФРС умеренно понизила средний прогноз по экономическому росту в следующем году – с 2,5% до 2,3%. Однако рынки настроены более пессимистично. Доходности 10-летних гособлигаций опустились перед Рождеством до 2,74% с 3,24%, зафиксированных в начале ноября. Это говорит о том, что, по мнению инвесторов, экономика будет недостаточно устойчивой для стабильного повышения процентных ставок.

«Сигналы финансовых рынков насчет состояния экономики расходятся с макроданными», – указывает главный экономист Citigroup Кэтрин Манн.

«Речь идет не только об истерике на рынке акций, проблема гораздо глубже, – полагает Дэвид Розенберг, главный экономист Gluskin Sheff & Associates в Торонто. – Это гораздо более общая, глобальная проблема ликвидности».