Ввод аварийного блока Березовской ГРЭС может увеличить дивидендную доходность Юнипро - Велес Капитал

«Юнипро» может направить на дивиденды за 9 месяцев 2018 года 7 млрд рублей, следует из презентации компании. выплата ожидается в декабре 2018 года. В 2019 году ожидается выплата 14 млрд руб.

В ноябре 2018 г. «Юнипро» представила консолидированную отчетность за 3К18г. Мы обновили нашу финансовую модель и учли в ней последние финансовые и операционные данные. Мы подтверждаем целевую цену акции в 2,99 руб. и рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Финансовые результаты

Результаты за 3К18г. почти полностью совпали с нашими прогнозами и не стали сюрпризом. На результаты оказали влияние как снижение выработки из-за роста гидрогенерации и снижения загрузки станций, так и снижение цен РСВ в отдельных зонах. Из-за индексации цен на газ рентабельность чистой прибыли оказалась под давлением. Отчасти сократить негативное влияние помог рост платежей за мощность КОМ и ДПМ.

В итоге под давлением оказалась как выручка (-2,2%), так и скорректированные EBITDA (-1,5%) и чистая прибыль (-8,2%).

Результаты конференц-звонка

— руководство позитивно смотрит на перспективу участия в программе модернизации мощностей, но ожидает финализации регулирования программы со стороны правительства;

— комментарии по возможным инвестициям в модернизацию мощностей менеджмент не представил;

— ожидается выплата 650 тыс. руб. в качестве штрафа по делу ФАС;

— дивиденды в 2019 г. составят 14 млрд руб., то есть столько же, сколько компания платила за 2017 и 2018 гг. (оставшаяся часть дивидендов за 2018 г. ожидается к выплате в декабре этого года);

— дивидендная политика может быть принята в 1К19г.;

— руководство уточнило прогноз диапазона EBITDA'18 до 26-27 млрд руб. (наш прогноз – 26,9 млрд руб.);

— есть риск переноса срока ввода третьего блока с 3К19 г. на 4К19 г.
     
Дивиденды

«Юнипро» остается одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике. Компания выплатила 7 млрд руб. в июле текущего года, еще 7 млрд руб. планируется выплатить в декабре 2018 г. Соответственно, годовые выплаты составят 14 млрд руб., что транслируется в дивидендную доходность в 8,0%. В 2019 г. компания также выплатит 14 млрд руб., что соответствует 84% чистой прибыли. Ранее менеджмент планировал представить новую дивидендную политику в конце 2018 г., но на конференц-звонке перенес решение на 1К19г. в первую очередь из-за неопределенности с параметрами программы модернизации мощностей.

Прогнозы и оценка

Мы считаем, что на данный момент количество позитивных факторов превышает число отрицательных. К последним можно отнести вероятную задержку ввода аварийного блока Березовской ГРЭС, а также незавершенность спора с ФАС.

Среди позитивных моментов: конкретика с дивидендами, отсутствие кредитов на балансе, возможное участие в программе модернизации мощностей. Ввод аварийного блока Березовской ГРЭС окажет положительное влияние на FCF «Юнипро» и может увеличить дивидендную доходность до двузначных чисел. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 2,99 руб., TSR (совокупная доходность акционеров в течение следующего года) составит 19,6%.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»