Роснефть - ставка на рост чистой прибыли - АТОН

Роснефть
Ставка на рост чистой прибыли

Наш последний апдейт по Роснефти в феврале 2018 делал акцент на самом высоком ожидаемом росте чистой прибыли среди нефтяных компаний РФ в 2018 году. Однако дальнейший рост цен на нефть и ослабление рубля оправдывает наши ожидания гораздо более сильного роста – в 2.5x раза г/г до $9.5 млрд (+32% против нашего предыдущего прогноза) в 2018. Это превращает Роснефть в привлекательную дивидендную историю, обеспечивающую дивидендную доходность около 6% по итогам 2018. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для Роснефти и повышаем нашу целевую цену до $8.5 за GDR (с $6.8 ранее) после обновления нашей модели с учетом новых макропараметров и параметров налогового маневра, а также ускоренного восстановления объемов добычи нефти компанией.

Модель пересмотрена с учетом новой цены на нефть и налоговых параметров
Мы обновили нашу модель Роснефти с учетом новых прогнозов Brent и рубля, которые существенно отличаются от тех, которые мы использовали ранее – $70/барр. Brent и 60 руб. за $ в долгосрочной перспективе. Кроме того, мы учли большой налоговый маневр (БНМ), одобренный Госдумой в июле этого года. Мы подробно проанализировали БНМ месяц назад в нашем отчете «Российские нефтяные компании: Налоговый маневр: такой, какой есть» (свяжитесь с нами, если Вы хотите получить этот интересный и полезный отчет, в котором мы излагаем механику БНМ). БНМ предполагает постепенную отмену экспортной пошлины как на нефть, так и на нефтепродукты за счет повышения НДПИ на нефть, а также введение так называемого отрицательного акциза на нефть, предназначенного для поддержания рентабельности в сегменте нефтепереработки.

Повышаем целевую цену до $8.5 за GDR, подтверждаем рейтинг ПОКУПАТЬ
Обновление нашей модели предполагает новую целевую цену $8.5/GDR (560 руб. за локальную акцию). Соответственно, мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ, т.к. Роснефть предлагает потенциал роста 21% даже после сильной динамики в этом году (+41% с начала года). Следующим катализатором станут финансовые результаты за 3К18, которые выйдут в ноябре, и которые мы ожидаем сильными.

Чистый бенефициар комбинации нефть/рубль
Мы пересмотрели в сторону повышения наш прогноз по чистой прибыли за 2018П до $9.5 млрд (2.5x г/г), поскольку прибыль Роснефти отличается высокой чувствительностью к цене на нефть из-за своей долговой нагрузки. Налоговые льготы для зрелых месторождений (например, Самотлора), самое быстрое восстановление добычи после смягчения ограничений ОПЕК+ по сравнению с другими нефтяными компаниями также объясняют взрывной рост чистой прибыли – намного сильнее, чем мы прогнозировали в феврале 2018.

Рост чистой прибыли превращает ROSN в привлекательную дивидендную ставку
Вышеупомянутый рост чистой прибыли превращает Роснефть в привлекательную дивидендную историю, сопоставимую с традиционными российскими лидерами в нефтегазовом секторе – ЛУКОЙЛом и Татнефтью. Учитывая политику выплаты 50% по МСФО, мы ожидаем, что Роснефть выплатит годовые дивиденды в размере 28.2 руб. на акцию, что предполагает финальный дивиденд в 2018 в размере 13.6 руб. на акцию в дополнение к 14.6 руб. на акцию, уже выплаченным по итогам 1П18. Это соответствует годовой доходности около 6%, что намного выше 2%, которую исторически обеспечивала Роснефть, и побуждает инвесторов рассматривать Роснефть как дивидендную историю в российском нефтегазовом секторе. Ожидаемый сильный FCF в размере $13.7 млрд, поддержанный высвобождением оборотного капитала на сумму более $2.0 млрд, которое компания обещает в 2018 в качестве одной из мер, направленных на повышение рыночной капитализации, не оставляет сомнений в способности Роснефти выплатить эти дивиденды.

Риски

Колебания цен на нефть являются ключевым фактором, определяющим динамику акций Роснефти. Наш анализ показывает, что при цене $70/барр. у Роснефти есть все шансы ускорить сокращение долговой нагрузки, и любое соответствующее замедление будет отрицательно воспринято рынком.

АТОН
А

После покупки ТНК-ВР Роснефть превратилась в крупнейшую в мире публичную нефтяную компанию по объемам добычи и запасов. Покупка Башнефти в октябре 2016 еще больше укрепила бизнес компании. Последний в значительной степени ассоциируется с высокой долей гринфилдов в Восточной Сибири, крупнейшими из которых являются Ванкорский кластер, Юрубчено-Тохомское месторождение, Таас-Юрях, а также газодобывающий Роспан. Роснефть планирует увеличить продажи газа до 100 млрд куб м к 2020, причем большая часть роста придется на Роспан, Харампурское и Кынско- Часельское газовые гринфилды. Крупнейшими акционерами являются государственный Роснефтегаз (50%), ВР (19.75%) и QHG Oil Ventures (19.5%).