Газпрому может не хватить собственных средств на финансирование инвестпрограммы - Фридом Финанс

Конъюнктура рынка сейчас благоприятствует «Газпрому». Долговая нагрузка снизилась до 1х EBITDA, свободный денежный поток до 365 млрд.

Разумеется, «Газпром» не будет испытывать проблем с финансированием инвестпрограммы. Но собственных средств, по приблизительным подсчетам, не хватит. Для увеличения капзатрат на 260 млрд руб., компании может потребоваться увеличить заимствования на 100-150 млрд руб. Общий долг вырастет приблизительно до 3,5 трлн руб. Для роста долга сейчас, на мой взгляд, неудачное время. Доходность 10 летних рублевых облигаций в районе 9%.

Инвесторы, как правило, негативно реагируют на новости подобного рода, поскольку, чаще всего, это означает, что их интересы в очередной раз отходят на второй план. Ранее уже сообщалось, что монополия, возможно, не будет повышать дивиденд, несмотря на рост прибыли.

При этом инвестпрограмма растет с завидной постоянностью. При этом относительно недавно компания делала презентацию и давала комментарии по дивидендам и инвестпрограмме. Подчеркивалось, что после прохождения пика налоговых выплат в 2018-2019 гг. дивиденды могут продолжить рост. А относительно инвестпрограммы не делалось заявлений о необходимости ее увеличения.

Более того, «Газпром» сохранял консервативный взгляд на денежный поток, который находится под сильным влиянием возросшей налоговой нагрузки. Причем, рост инвестпрограммы не обусловлен инфляцией или какими-то форс-мажорными обстоятельствами, а также не ускорит радикально ввод в действие экспортных трубопроводов. И необходимость ее увеличения, соответственно, вызывает вопросы.

Конфликт интересов относительно распределения прибылей в госкомпаниях давний, и он традиционно решается не в пользу частных инвесторов. Приоритет имеет инвестпрограмма (на дивиденд направляется 190 млрд, а капрасходы могут вырасти более чем на 200 млрд, т.е, «еще на один годовой дивиденд»). И государство в последнее время увеличивает свои доходы от монополий не через дивиденд, а через налоги, что не выглядит справедливым для миноритариев.

Сегодня на рынке пониженная активность из-за выходного дня в США. Но если на мировых площадках завтра зародится коррекция, то бумаги «Газпрома» могут быть одними из лидеров снижения в России. К этому подтолкнет не только новость об увеличении инвестпрограммы, но и достижение психологической отметки 150 руб. Техническая картина сейчас складывается в пользу коррекции в диапазон 135-140 руб. на горизонте 1 месяца.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»