О'Кей только предстоит выйти на целевой уровень эффективности в сегменте гипермаркетов - ВТБ Капитал

O'KEY Group ожидает в 2018 году умеренного сокращения чистой розничной выручки ввиду растущего конкурентного давления, негативной макроэкономической динамики, проведения Чемпионата мира по футболу и менее благоприятных, чем годом ранее, погодных условий в ключевых регионах присутствия компании. В то же время, компания ожидает, что рентабельность по итогам 2018 года покажет увеличение сопоставимое с динамикой 1 полугодия 2018 года, сообщила компания.

Результаты О'Кей за 1п18 по МСФО оказались довольно слабыми. Выручка снизилась на 8,5% г/г, что произошло в основном вследствие продажи супермаркетового бизнеса (выручка, без учета данного эффекта снизилась на 1,4% г/г). Улучшение валовой рентабельности было нивелировано ростом коммерческих, общих и административных расходов, в результате чего рентабельность EBITDA не изменилась по сравнению с 1п17, оставшись на уровне 4,4%.

Компания отразила чистый убыток в размере 541 млн руб. против 1,5 млрд руб. год назад. Прибыль от продажи супермаркетов (7 млрд руб.) была частично направлена на уменьшение долговой нагрузки. Чистый долг снизился на 2,6 млрд руб. г/г, до 32 млрд руб.; соотношение чистый долг/LTM EBITDA составило 3,5x. Новый прогноз менеджмента на весь 2018 г. предполагает снижение выручки гипермаркетов в пределах нескольких процентов и рост в пределах 50% – в сегменте дискаунтеров. Рассчитанная нами прогнозная цена акций О'Кей через 12 месяцев (2,15 долл.) предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 14%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию Держать.

Посредственные результаты. Выручка компании по итогам 1п18 сократилась на 8,5% г/г, до 78 млрд руб., основной причиной чего стала продажа супермаркетового бизнеса (9% совокупной выручки ритейлера за 2017 г.). С корректировкой на результаты сегмента супермаркетов за 1п17 снижение составило 1,4% г/г. Компания понизила прогноз по сегменту гипермаркетов на весь 2018 г.: если раньше менеджмент ожидал роста выручки в пределах нескольких процентов, то теперь ожидается сопоставимое снижение. Улучшение валовой рентабельности (+60 бп г/г, до 23,3%) было почти полностью нивелировано увеличением коммерческих, общих и административных (+20 бп г/г), а также лизинговых (+10 бп г/г) расходов. За счет этого рентабельность EBITDA осталась примерно на уровне аналогичного периода прошлого года, составив 4,4%. По итогам полугодия компания отразила чистый убыток в размере 541 млн руб. против убытка в 1,5 млрд руб. год назад. Одним из факторов сокращения отрицательного результата стала прибыль от продажи супермаркетов.

Денежный поток. С точки зрения генерации денежных средств первое полугодие является относительно низким сезоном в сегменте гипермаркетов, что подтверждают и представленные результаты: чистый денежный поток О'Кей от операционной деятельности в 1п18 составил 5,3 млрд рублей – примерно на уровне аналогичного периода прошлого года. Капиталовложения составили 1,6 млрд руб. и были примерно поровну распределены между сегментами гипермаркетов и дискаунтеров. Прибыль от продажи супермаркетового бизнеса (7 млрд руб.) была частично направлена на уменьшение долговой нагрузки. Чистый долг снизился на 2,6 млрд руб. г/г, до 32 млрд руб.; соотношение чистый долг/LTM EBITDA не изменилось (3,5x).

Оценка. По коэффициенту EV/EBITDA О'Кей торгуется на одном уровне с X5 Retail Group и «Лентой» (6,0x), что, на наш взгляд, довольно дорого, учитывая, что компании только предстоит выйти на целевой уровень эффективности в сегменте гипермаркетов, а также добиться более высоких темпов расширения сети дискаунтеров и вывести их на уровень безубыточности.

ВТБ Капитал