Рынок не отреагирует на отчет Газпрома за 2 квартал - ВТБ Капитал

Мы ожидаем увидеть сильные результаты благодаря высоким объема экспорта и существенному росту цен на нефть и газ по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Свободный денежный поток, скорее всего, окажется положительным. Учитывая, что, как правило, «Газпром» предпочитает направлять дополнительный операционный денежный поток на инвестиции, мы не исключаем, что в нынешних условиях (благоприятная макроэкономическая ситуация и высокие операционные показатели) компания вполне может повысить свой текущий прогноз капиталовложений на 2018 г.

Впрочем, такая возможность, на наш взгляд, уже учтена рынком. В любом случае, мы не ожидаем сколько-нибудь выраженной реакции рынка на публикацию результатов. На наш взгляд, в данный момент инвесторов в большей степени интересуют дивидендные перспективы, однако пока в заявлениях менеджмента мы не видели никаких указаний на то, что размер дивидендов по итогам 2018 г. может вырасти. Ранее менеджмент заявлял, что планирует сохранить дивиденды за 2018 г. на уровне прошлого года. На наш взгляд, скорее всего, так и произойдет. В этом случае дивидендная доходность составит 5,6%. Несмотря на сильные финансовые показатели и позитивные фундаментальные факторы, этого может быть недостаточно для того, чтобы вернуть инвесторам интерес к акциям компании. Рассчитанная нами прогнозная цена акций «Газпрома» через 12 месяцев (2,90 долл.) предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 44%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

Существенное увеличение выручки за счет рекордного экспорта и высоких цен. По нашим оценкам, рекордные объемы экспорта в этом году в целом и во 2к18 в частности (+7,4% г/г, согласно нашим расчетам) в сочетании с существенно более высокими спотовыми ценами на газ в Европе (почти +50% г/г) должны были привести к увеличению «газовой» выручки «Газпрома» на 20% г/г (до 13,9 млрд долл.), несмотря на снижение выручки на внутреннем рынке (-9% г/г). Поддержку выручке от реализации жидких углеводородов (+33% г/г) должны были оказать более высокие цены на нефть, которые во 2к18 были на 24 долл./барр. (+48% г/г) выше, чем во 2к17. В целом наш прогноз чистой выручки «Газпрома» за 2к18 составляет 30,0 млрд долл. (+23% г/г).

Значительный рост EBITDA и чистой прибыли. Мы не ожидаем сколько-нибудь существенных сюрпризов в части расходов, прогнозируя их рост на уровне около 12% г/г, главным образом вследствие 50%-го увеличения закупки газа (и повышения цен на него) и 17%-го роста налогов, кроме налога на прибыль (в результате повышения цен на нефть и увеличения добычи газа). В сочетании с ростом выручки это, по нашим оценкам, должно было привести к 50%-му росту EBITDA (до 9,0 млрд долл.). Несмотря на убытки от курсовых разниц (порядка 2 млрд долл.), связанные с ослаблением рубля (-10% к/к), мы прогнозируем более чем 4-кратный рост чистой прибыли компании в годовом сопоставлении (до 3,8 млрд долл.).

Положительный свободный денежный поток. Мы прогнозируем более-менее неизменный уровень капитальных расходов (7,5 млрд долл.) и положительный свободный денежный поток до изменений в оборотном капитале (около 1,2 млрд долл.). Однако мы не исключаем, что капитальные расходы во 2к18 могли оказаться и выше, что соответствующим образом могло сказаться и на свободном денежном потоке. Учитывая, что, как правило, «Газпром» предпочитает направлять дополнительный операционный денежный поток на инвестиции, мы полагаем, что в нынешних условиях (благоприятная макроэкономическая ситуация и высокие операционные показатели) компания вполне может скорректировать в сторону увеличения свой текущий прогноз капиталовложений на 2018 г., составляющий 1,98 трлн руб. (31,5 млрд долл.).