Инвесторы не обращают внимания на положительные новости, связанные со Сбербанком - АТОН

Результаты за 2К18 по МСФО: ЧПМ улучшается, комиссионный доход ускоряется, коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня повышается.

Сбербанк опубликовал сильные результаты за 2К18 по МСФО, которые оказались близкими к нашим прогнозам и ожиданиям рынка. Denizbank был деконсолидирован из отчета о прибылях и убытках (за исключением показателя общей чистой прибыли) перед его продажей, и поэтому представленные результаты нельзя сравнивать с консенсус-прогнозом аналитиков. ЧПМ выросла на 10 бп кв/кв до 5.8%, рост чистого комиссионного дохода ускорился до 29% г/г –частично за счет разовой прибыли, а стоимость риска ожидаемо выросла до 1.4% (против 1% в 1К18). Банк начал внедрять подход ПВР, повышая коэффициенты достаточности капитала, что укрепляет его способность увеличить дивиденды за 2018 год (мы ожидаем 18 руб. на акцию).

Несмотря на хорошие показатели, инвесторы не обращают внимания на положительные новости, связанные со Сбербанком, поскольку преобладают санкционнные риски. Кроме того, слабость рубля оказывает сильное давление на акции всех банков. Мы ожидаем, что акции Сбербанк останутся волатильным, пока не будет ясности относительно новых санкций.

· Прибыль. Банк заработал 215.3 млрд руб. чистой прибыли во 2К18 (+16% г/г), что на 6% превышает консенсус-прогноз аналитиков, но соответствует нашим собственным ожиданиям. ROE банка остается на впечатляющем уровне 24.4% против 23.9% в 2017 и 24.2% в 1К18. Чистый процентный доход увеличился на 5.6% г/г до 349 млрд руб., а чистая процентная маржа составила 5.8% (против 6% во 2К17 и 5.7% в 1К18) — это соответствует нашим ожиданиям. Рост чистого комиссионного дохода ускорился до 29% г/г, составив 114 млрд руб. — очень сильный результат по сравнению с ростом на 21% в 1К18 (однако он включает разовую прибыль в размере 4 млрд руб.). Скорректированный на эту прибыль, чистый комиссионный доход вырос на 24.5%, что по-прежнему является сильным показателем, который был обусловлен ростом числа кредитных карт, увеличением объемов транзакций и услуг по экваирингу.

· Динамика доходностей. Доходность розничного портфеля снизилась на 20 бп кв/кв до 13.0% во 2К18 на фоне постепенной переоценки ипотечных кредитов. Доходность корпоративного портфеля выросла на 10 бп до 8.3% кв/кв во 2К18, что частично было обусловлено решением ЦБ сохранить ключевую ставку без изменений в течение квартала. Мы сомневаемся, что ЦБ возобновит снижение ставок в ближайшем будущем, в то время как ставки по ипотечным кредитам могут перестать снижаться и начать расти, что должно защитить ЧПМ от дальнейшего давления. В настоящее время мы закладываем в модель Сбербанка ЧПМ 5.7% в 2018 против 6% в 2017.

· Активы. Общий объем активов увеличился на 6.4% с начала года до 28.8 трлн. руб., а валовые кредиты выросли на 7.5% с начала года до 19.5 трлн руб. Корпоративные кредиты прибавили 5.9%, а розничные кредиты – 11.3% – оба показателя значительно выше среднего роста по рынку, что было поддержано удобными онлайн-платформами Сбербанка. В настоящее время мы прогнозируем рост корпоративных и розничных кредитов на 8% и 17% соответственно в 2018.

· Качество активов. Чистые отчисления в резервы снизились на 15% г/г до 72 млрд руб., стоимость риска составила 1.4% против 1.06% в 1К18. Отчисления в резервы ожидаемо выросли во 2К18, но рост соответствовал ожиданиям. В соответствии со стандартами МСФО 9, доля обесцененных кредитов (3 стадия) в общем кредитном портфеле, оцениваемом по амортизированной стоимости, составила 8.4% против 9.4% в 1К18, что является хорошим трендом.

· Капитал и коэффициенты достаточности капитала. Сбербанк начал внедрять подход, основанный на внутренних рейтингах (ПВР) для оценки рисков, который улучшил коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня на 20 бп, а общего капитала – на 50 бп до 11.3% и 12% соответственно. Менеджмент ожидает дальнейшего позитивного эффекта ПВР в этом году. Мы ждем больше деталей от менеджмента во время сегодняшней телеконференции.

Оценка. Сбербанк торгуется с мультипликаторами P/BV 2018/19П 1.0x/0.9x и P/E 2018/19П 4.8x/4.6x и ROE 2018П 23%. Наша целевая цена основана на целевом мультипликаторе P/E 2019П 7.3x и P/BV 2019П 1.5x. Мы отмечаем, что в нашей оценке не учитываются политические и санкционные риски, поскольку до сих пор нет ясности в отношении того, какие санкции могут быть наложены на Россию или российские банки, если таковые будут иметь место. Мы можем пересмотреть нашу позицию по Сбербанку, если к российскому банковскому сектору будут применены санкции. До тех пор мы ожидаем, что акции Сбербанка сохранят волатильность. Телеконференция состоится сегодня в 17:00 по московскому времени. Тел.: +7 495 213 1767; ID: 7669952 (русский). Мы ожидаем, что банк улучшит прогноз по своим ключевым метрикам на 2018 и представит обновленную информацию по продаже Denizbank.

АТОН