Иностранные фонды бегут из Китая на фоне распространения экономической лихорадки на развивающихся рынках

Китайский юань упал до самой низкой отметки по отношению к доллару США с начала текущего года после того, как Народный Банк Китая открыл монетарный кран, чтобы предотвратить экономический спад.

Если доллар продолжит расти, то Китай вполне может столкнуться с бегством капитала из страны и валютным шоком, похожим на тот, что случился в конце 2015 года.

Снижение обменного курса юаня, состоявшееся в последние дни, произошло в тот момент, когда глобальные инвесторы начали голосовать своими ногами, перестав рассматривать Китай как “безопасную гавань”, защищенную от проблем, с которыми столкнулись другие развивающиеся рынки.

Китайская валюта снижается с начала апреля, но темпы этого снижения резко выросли в последние дни. Так, за последние семь торговых сессий юань ослабел почти на 3% и достиг отметки 6,55 против доллара. Это большое движение для тщательно управляемой валюты, сопоставимое с тем падением, которое дало старт негативной динамике рынков три года назад.

Руководитель валютных операций Morgan Stanley Ханс Редекер сказал, что последняя статистика показывает, что иностранцы ликвидируют позиции в китайских активах, занятые ими в прошлом году посредством программы Shanghai-Hong Kong Connect.

“В Китай зашла значительная сумма денег ($80 млрд.), и теперь эти деньги снова выходят. Крупные валютные движения, которые мы наблюдали в последнее время, — это иностранные оттоки из Китая через Connect. Масштаб не похож на 2015 год, потому что счет операций с капиталом закрыт, но в Китае наблюдается нечто похожее тому, что происходит в других развивающихся рынках,”, — сказал он.

В минувшие выходные Народный Банк Китая сократил коэффициент обязательного резервирования (RRR) для банков на 50 базисных пунктов до отметки 15,5 %, таким образом сделав инъекцию ликвидности в финансовую систему на более чем $100 млрд. Этот шаг разнится с апрельским решением по сокращению RRR, которое было принято по техническим причинам.

“Сокращение RRR — это явный признак ослабления политики на фоне сильных встречных ветров. Мы считаем, что китайская экономика еще не достигла дна, и ситуация может ухудшиться, прежде чем станет лучше”, — написали Тин Лу и Вишенг Ван из Nomura.

Власти Китая обеспокоены тем, что закручивание гаек в теневой банковской системе и борьба с кредитными эксцессами, начатые в 2017 году, возможно, причиняют слишком большой ущерб экономике, пусть и с задержкой. Народный Банк Китая (PBOC) уже какое-то время потихоньку смягчает свою политику посредством снижения межбанковских процентных ставок.

Хотя сокращение RRR совпало с эскалацией торговой войны “око за око” с США, оно скорее было продиктовано беспокойствами из-за роста количества дефолтов и снижения инвестиционной активности бизнесов. “Большей угрозой для экономики Китая в этом году всегда было отсроченное влияние ужесточения политики прошлого года”, — заявила компания Capital Economics.

На прошлой неделе НБК объявил о создании специальной “команды по отслеживанию финансовых рисков” для мониторинга местных и глобальных финансовых условий, и это случилось после резкого увеличения количества корпоративных дефолтов. Пекин втихую проводит спасение HNA Group, обремененной долгами на сумму $94 млрд. Индекс Shanghai Composite упал до двухлетнего минимума на отметке 2 859 пунктов.

Саймон Уорд из Janus Henderson говорит, что темпы прироста денежной массы M1 в Китае упали до 6% с пика в 25%, зафиксированного в середине 2016 года, когда центральный банк страны открыл монетарные шлюзы. “Монетарные тренды однозначно слабы”, — сказал он.

Nomura заявил, что ожидает в ближайшие месяцы принятия ряда мер со стороны регуляторов Китая, направленных на смягчение финансовых условий.

Риск для Китая заключается в том, что центральный банк страны смягчает политику в тот момент, когда Федеральный Резерв США резко ужесточает финансовые условия, чтобы воспрепятствовать зарождающейся инфляции в американской экономике. Федрезерв составил для себя план быстрого повышения ставок. Он также неустанно высасывает из финансовой системы глобальную долларовую ликвидность, намереваясь ускорить процесс до $50 млрд. в месяц с сентября и далее.

Ястребиная политика американского монетарного регулятора выталкивает доллар США вверх. Это создает токсичную дилемму для китайцев. Если они слишком сильно смягчат политику, чтобы поддержать свою экономику, то они столкнутся с риском быстрого снижения обменного курса юаня, чем вызовут беспокойство у китайских инвесторов и дадут старт оттоку капитала.

Опыт 2015-2016 годов показал, что ситуациям может выйти из-под контроля. Отток капитала в то время достигал $100 млрд. в месяц. Народный Банк Китая израсходовал четверть своих валютных резервов, которые до этого составляли $4 трлн. Руководство Китая очень хорошо запомнило эту травму. Именно поэтому крайне маловероятно, что Пекин решит девальвировать юань, чтобы таким образом нанести удар возмездия за торговые тарифы президента Трампа.

“Они абсолютно не думают об этом”, — сказал Джеффри Ю из UBS.

Китайская валютная паника, случившаяся два года назад, закончилась, когда Джанет Йеллен пришла на помощь и приостановила цикл ужесточения Федрезерва, купив для китайских властей драгоценное время, чтобы те сумели восстановить контроль и запустить новый мини-бум. Сегодня ситуация совершенно иная. Экономика США близка к перегреву. Федрезерв под руководством Пауэлла более агрессивен. Казначейство Трампа не пошевелит и пальцем, чтобы помочь Китаю в этот раз.

Китай рискует оказаться пойманным между молотом и наковальней или, говоря на экономическом жаргоне, столкнуться с “непримиримым дуэтом”. Хотя маловероятно, что стране придется “проциклически” ужесточать монетарную политику перед лицом экономического спада — как это уже делают Аргентина, Турция и некоторые другие развивающиеся рынки — вполне может статься так, что Китай не сможет сильно ослабить финансовые условия, не рискуя валютным кризисом. Народный Банк Китая пробует себя в роли канатоходца.

Переведено 26.06.2018 г. Foreign funds desert China as emerging market fever spreads

SMARTECONOMIST в TELEGRAM,  SMART-LAB и В Контакте.