УРОНИТЬ РУБЛЬ В ДОПОЛНЕНИЕ К ПЕНСИЯМ, НАЛОГАМ И ДОРОЖАЮЩЕМУ БЕНЗИНУ БЫЛО БЫ НЕУМЕСТНО

Так римлянам пришлось сражаться на два фронта, сражаться яростно и долго – Гай Юлий Цезарь, «Записки о галльской войне»

Александр Виноградов: Тренд оттока капитала в сторону развитых стран набирает силу — и в конце его уже просматриваются, по мнению экономического обозревателя «БИЗНЕС Online» Александра Виноградова, массовые проблемы в экономиках развивающихся стран по образцу азиатского кризиса 1997 года или же кризиса развивающихся стран 80-х годов прошлого века. А институт международных финансов утверждает, что за истекшие с начала нынешней мировой депрессии 11 лет долг развивающихся рынков уже вырос со 145% до 210% от ВВП.

«ТЕПЕРЬ РЫНКИ ОЖИДАЮТ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ И В ДЕКАБРЕ ТОЖЕ»

В настоящее время идея комментировать зарубежные экономические новости выглядит несколько странной. Действительно, весь российский бурный инфопоток сейчас поделился на две основные части, одна из них связана с футбольным чемпионатом и всем спектром событий, происходящих вокруг этого, другая же являет собой стон, боль и проклятья в адрес властей из-за анонсированных планов повышения пенсионного возраста. Ни то, ни другое мне не интересно – в футболе я не разбираюсь совсем, а пенсионный вопрос уже мной рассматривался неделей ранее. Некоторого внимания, впрочем, заслуживает еще и план повышения НДС с 18% до 20%, предложенный в полном соответствии (или же несоответствии – тут вопрос сложный) со словами министра финансов Антона Силуанова «Мы говорим о том, что в течение следующего шестилетнего периода мы не будем менять налоги», произнесенными менее месяца назад, на форуме в Санкт-Петербурге. Тем не менее, именно зарубежные события были ключевыми на истекшей неделе – и именно они будут оказывать долгосрочное влияние на экономическую ситуацию в мире.

Я уже неоднократно писал об оформившемся тренде на отток капитала из развивающихся стран в обратном направлении, в развитые – и о том, что основным драйвером этого процесса выступают США, действуя при этом с трех направлений. Первое направление – проводимая ФРС США денежно-кредитная политика (ДКП), курс на повышение ставок. Второе – резкий рост заимствований на рынке, обусловленный необходимостью покрытия явно нацеленного на рост дефицита бюджета – что логично, поскольку снижение налогов имени Дональда Трампа негативно влияет на пополнение бюджета. Наконец, третье – сокращение баланса ФРС, что тоже являет собой выметание долларовой ликвидности с рынка, что удорожает доллар. Это все сопровождается заметным ростом экономики США (и даже его сокращение до 2,2% в I квартале с 2,9% кварталом ранее и 3,2% полугодом ранее будет воспринято как флуктуация), очень низкими показателями безработицы и изрядной эйфорией в экономических настроениях.

Соответственно, у регулятора не просматривается никаких причин как-то менять ДКП – и он повышает ставку, поддерживая этот процесс. У правления ФРС 8 заседаний в год, 4 из них являются более важными, и их отличие в том, что после них происходит пресс-конференция. Логичной является идея приурочить повышения ставок именно к этим более важным заседаниям, дабы сразу объяснить прессе взгляд регулятора на ситуацию – и именно так оно сейчас и происходит. Собственно говоря, ровно такое заседание и было на прошедшей неделе, и никаких сюрпризов от него никто не ждал – но они все же случились.

Дело, как обычно, в ожиданиях рынка. Еще за пару дней до заседания рынок предполагал, что на этом заседании ставка будет повышена (вероятность около 96%), затем будет перерыв, затем будет еще одно повышение ставки в сентябре (вероятность порядка 55%), затем снова перерыв, после чего в декабре повышения не будет – вероятность сохранения сентябрьской ставки была выше вероятности повышения. Ситуация изменилась как раз после пресс-конференции и внимательного изучения меморандума по итогам заседания – глава ФРС Джером Пауэлл в своем последнем выступлении однозначно заявил, что не собирается прекращать ужесточение денежно-кредитной политики, даже несмотря на весь хаос, который уже царит на развивающихся рынках. Вероятности изменились – теперь рынки ожидают повышения ставки и в декабре тоже.

«С 2019 ГОДА МИРОВЫЕ ЦЕНТРОБАНКИ ВПЕРВЫЕ ЗА 11 ЛЕТ ВМЕСТО СНАБЖЕНИЯ РЫНКОВ ДЕНЬГАМИ, НАЧНУТ ИЗЫМАТЬ ФОНДИРОВАНИЕ»

Проблема заключается в том, что американским ужесточением ситуация на планетарном денежном рынке не исчерпывается. По этому же пути пошел и ЕЦБ, европейский регулятор с Марио Драги во главе также подтвердил курс на ужесточение политики – да, заседание правления на этой неделе было и у европейского центробанка. Правда, европейское планируемое ужесточение ДКП все же помягче – Драги пообещал, что ставки не будут повышаться как минимум до середины 2019 года, пока все ограничится постепенным сворачиванием программы выкупа активов. Кроме того, в конце сентября европейским банкам предстоит вернуть ЕЦБ €425 млрд. долгосрочных кредитов под околонулевую ставку, которые выдавались в 2014 – 2015 годах.

Да, сейчас два потока ликвидности более-менее сбалансированы – ФРС США сокращает баланс на $30 млрд. в месяц, изымая ликвидность, а ЕЦБ, наоборот, ежемесячно увеличивает баланс на €30 млрд. Но ситуация изменится уже довольно скоро: с сентября ФРС будет забирать с рынка по $50 млрд., тогда как подпитка от ЕЦБ сократится до €15 млрд. Еще хуже станет в декабре – европейский выкуп активов будет свернут окончательно, а американское выметание ликвидности усилится до $60 млрд. в месяц. Несложно видеть, что этот объем вполне сравним с лучшими временами «количественного смягчения» – вот только с обратным знаком.

Более того, сообщается также и о схожих мерах, уже сейчас принимаемых Банком Японии. Правление ЦБ этой страны тоже заседало на этой неделе, и, формально, ничего не стало менять в проводимой ДКП. Фактически же выяснилось, что японский регулятор сократил покупку облигаций со сроком погашения от 3 до 5 лет с ¥330 млрд. до ¥300 млрд., т.е. ужесточение политики (хотя и очень-очень легкое)  идет и из Японии.

В результате с 2019 года мировые центробанки впервые за 11 лет вместо снабжения рынков деньгами, начнут изымать фондирование – и в целом получается довольно опасная картина. Настоящего, тщательного, системного отката в денежном предложении еще не началось – но список развивающихся стран, пострадавших от этого процесса, пополняется с каждой неделей. Я уже упоминал Аргентину (кстати говоря, даже помощь от МВФ не смогла остановить падение аргентинского песо) с Турцией – но география эта гораздо шире. Неприятности пришли в Таиланд – на днях тайский бат обесценился на 0,7% за день и увеличил потери с начала февраля до 4,1%. На 1,17% просела вниз южнокорейская вона. Продолжил падение бразильский реал. Пошла вниз индийская рупия – в ответ на что местный ЦБ был вынужден повысить ставку, пытаясь удержать капитал в стране. Схожая ситуация и в ЮАР – с той лишь разницей, что месяц назад рэнд стоил дороже на 7%. В общем, исход денег из развивающихся рынков на развитые приобрел планетарный масштаб.

«ИДЕТ ОТТОК ДЕНЕГ ИЗ ФОНДОВ, ИНВЕСТИРУЮЩИХ В РОССИЙСКИЕ КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ»

Не обошло это явление стороной и Россию – месяц назад рубль был покрепче, чем сейчас. Идет отток денег из фондов, инвестирующих в российские корпоративные облигации, уже третий месяц идет выход нерезидентов из ОФЗ – так, за апрель и май они продали бумаг на 200 млрд. рублей, а доля нерезидентов-держателей российского госдолга снизилась с 34,5% в начале апреля до 31% к концу мая. Процесс продолжается: уже две недели подряд российский минфин не смог разместить достаточное количество ОФЗ по предлагаемым ставкам – на них попросту нет заявок, на рынке нет денег. Это видно и по динамике ситуации – в апреле минфин, продавая ОФЗ, взял на рынке 63 млрд. рублей, а мае – 82 млрд., хотя в начале года продавал их в среднем на 150 млрд. рублей в месяц.  Кроме того, в июне будет ухудшаться баланс валютных потоков: приток валюты по текущему счету составит около $9 млрд., чего не хватит на обязательный отток – минфин, в рамках пополнения запасов, намерен купить $6,7 млрд., и еще $4,4 млрд. уйдет с рынка на выплату внешнего долга. На фоне всего этого совершенно закономерным выглядит решение российского ЦБ не производить никакого снижения ставок – дабы не провоцировать дополнительный отток денег и падение рубля. Футбол, конечно же, хороший отвлекающий фактор, но уронить рубль в дополнение к пенсиям, налогам и дорожающему бензину было бы весьма неуместно.

Собственно говоря, из нетронутых этим небольшим пока оттоком развивающихся стран можно отметить разве что Китай, чья экономика достаточно велика, а финансовый рынок достаточно емок (и жестко зарегулирован), чтобы спокойно абсорбировать это внешнее давление. Вместе с тем, не стоит считать его иммунным к этому – история с ZTE (США обвинили эту компанию в поставках продукции подсанкционным Ирану и Северной Корее, после чего объявили эмбарго на продажу ей американской промежуточной продукции – и через месяц ZTE встала, и для продолжения работы ей пришлось заплатить миллиардный штраф) тому показатель. Кроме того, пресловутая «торговая война» США и КНР, разворачиваемая в эти дни, явно не пойдет Китаю на пользу.

В целом же тренд оттока капитала явно набирает силу – и в конце его уже просматриваются массовые проблемы в экономиках развивающихся стран по образцу азиатского кризиса 1997 года или же кризиса развивающихся стран 80-х годов прошлого века. При этом институт международных финансов (IIF, являет собой гибрид банковской ассоциации и аналитического центра, базируется в США) утверждает, что за истекшие с начала нынешней мировой депрессии 11 лет долг развивающихся рынков вырос со 145% до 210% от ВВП. Иначе говоря, падать будет больно.

 SMARTECONOMIST в TELEGRAM,  SMART-LAB и В Контакте.