Бумаги РусГидро окажутся под давлением

Несмотря на хорошие операционные результаты, мы полагаем, что из-за увеличения расходов на топливо EBITDA компании осталась на уровне 1к17, тогда как отрицательный эффект на прибыль, связанный с форвардным контрактом с ВТБ, скорее всего, был минимальным.

В краткосрочной перспективе акции компании могут оказаться под давлением, однако на более длинном временном горизонте благодаря позитивным регуляторным изменениям компания сохраняет свою инвестиционную привлекательность. Рассчитанная нами прогнозная цена акций «РусГидро» (1,08 руб.) предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 55%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

Результаты за 1к18: неизменная чистая прибыль, несмотря на рост производства. По нашим оценкам, выручка «РусГидро» за 1к18 (с учетом субсидий) составила 108 316 млн руб. (+5% г/г), чему способствовал значительный рост операционных показателей – увеличение выработки электроэнергии на 9% г/г (в том числе +8% – на ГЭС) и рост отпуска тепловой энергии на 7,7% г/г. Мы прогнозируем 3%-й рост расходов, главным образом вследствие увеличения расходов на топливо ввиду значительного роста выработки на тепловых станциях «РусГидро». В связи с этим наш прогноз EBITDA составляет 29 139 млн руб., что примерно соответствует уровню 1к17. Учитывая динамику акций «РусГидро» в 1к18, мы не ожидаем сколько-нибудь существенной негативной переоценки форвардного контракта, заключенного «РусГидро» с ВТБ, по сравнению с предыдущим кварталом. Наш прогноз чистой прибыли (18 476 млн руб.) предполагает снижение показателя на 2% г/г, что связано с ростом чистых финансовых расходов, ранее капитализировавшихся компанией.

Дивиденды за 2017 г.: дивидендная доходность 3,6%. 28 мая совет директоров «РусГидро» рекомендовал выплатить по итогам 2017 г. дивиденды на сумму 11 226 млн руб. (0,026 руб. на акцию; доходность 3,6%), или 50% чистой прибыли по МСФО. Это предполагает снижение общего объема выплат на 51% г/г, что на первый взгляд сложно назвать хорошей новостью. Однако тот факт, что, несмотря на определенные ограничения в плане денежных средств, компания по-прежнему намерена придерживаться 50%-го коэффициента дивидендных выплат, на наш взгляд, позитивен. Дата закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов, – 7 июля.

Телеконференция. В ходе телеконференции, которая состоится в день публикации результатов, мы рассчитываем услышать комментарии менеджмента относительно будущих капиталовложений (особенно в части реализации тайшетского и дальневосточных проектов компании), новых прогнозов финансовых результатов, ввода в эксплуатацию оставшихся энергоблоков, модернизации дальневосточных мощностей, а также продажи активов (включая долю в Интер РАО) и планов по использованию ожидаемых от продажи средств.

По-прежнему фундаментально привлекательная компания, несмотря на возможное давление в ближайшей перспективе. Мы полагаем, что невыразительная динамика чистой прибыли и низкий уровень дивидендной доходности могут лишить акции «РусГидро» поддержки, в связи с чем в краткосрочной перспективе они могут оказаться под давлением. Однако долгосрочные факторы, определяющие инвестиционную привлекательность компании и обуславливающие нашу рекомендацию покупать по-прежнему на месте. На прошлой неделе глава Совета рынка Максим Быстров подтвердил, что проекты по модернизации мощностей «РусГидро» на Дальнем Востоке будут включены в программу гарантированного возврата инвестиций, что, на наш взгляд, может стать позитивным триггером для акций компании.