Все, что вы хотели узнать про ЭТО но боялись что вас засмеют, если спросите

Всем привет !

Меня вот в этом посте спросили, а как ставки по американским гособлигациям собственно влияют на стоимость акций ?
Несмотря на чайниковский характер вопроса, я решил ответить на него более развернуто, потому что, несмотря на кажущуюся тривиальность этой темы, там есть много интересных ньюансов

Во первых — почему вообще доходность американских облигаций скачет ?
Ответ — потому что они на рынке могут продаваться как выше, так и ниже номинала
Казначейство, например, разместило 10-тилетнюю облигацию номиналом 50 долларов на рынке, и обещает платить 2 доллара в год купонной доходности (и вернуть ваши $50 через 10 лет). Это как бы теоретическая доходность в 4%. Но у инвесторов появился аппетит на такую доходность, и они готовы заплатить за облигацию немного больше курса, например 55 долларов — вот вам и доходность упала до 2/55 = 3.6%
Это я сильно упрощаю, потому что на самом деле надо еще учитывать, что в конце срока инвестор получит 50 долларов за облигацию, за которую он переплатил 5 долларов, заплатив на вторичном рынке $55. Этот фактор учитывается в расчете Yield to maturity, который и отображается на всех финансовых сайтах.

Во вторых-почему доходность гособлигаций влияет на цены акций?
Очень просто — потому что акции и облигации — это по-сути, альтернативы и деньги перетекают между этими сообщающимися сосудами. Только облигации считаются безрисковой инвестицией, а акции — рисковой. Поэтому, как правило, всегда существует премия за риск.

Как подсчитать текущий возврат на акции? Скмый простой способ — взять обратное значение от аггрегатного P/E индекса S&P. Например — если у S&P индекс P/E равен 25, то соответствующие Earnings Yield — равен 4% или 1/25

Почему так? Потому что это то, что платили бы акции своим держателям в процентах от их текущей цены, если бы вся прибыль выплачивалсь бы как дивиденды. Допущение такое. Ни одна компания, конечно, не платит всей прибыли как дивиденды, а некоторые не платят никаких дивидендов ваще.

Теперь — ньюансы. Допустим, гособлигации плятят 2 %, а рынок акций — 4%
Чему равен risk premium?
Эксперт #1 скажет что он небольшой — всего 2% и акции переоценены, надо их срочно продавать и пересидеть падение рынка в облигациях.
Эксперт #2 скажет первому — да ты офигел, чувак — акции в чистом выражении платят аж в два раза больше, чем облигации, так что надо продавать облигации и покупать акции на всю котлету.
И только мудрый Василий Олейник скажет, что надо забить на матан, шортить S&P и нии… ет.

Или возьмем какого нибудь инвестора из германии, когда гособлигации там имели отрицательный Yield. Он смотрит на американский рынок, и видит, что там earning yield равен например 5%
То есть, он имеет для своих капиталов 2 альтернативы — или расовые немецкие гособлиги, на которых он теряет -0.3% в год, либо акции, где он делает 5% в год
Что лучше? Наверное, акции ?

Допустим, теперь индекс S&P внезапно вырос в два раза, и наш немецкий инвестор имеет выбор между -0.3% и 2.5%
Что лучше? Опять-Акции? Некоторые сказали бы, что 2.5% лучше чем -0.3.
А что, если нет? Не забываем, что у акций же должен быть risk premium? Как его подсчитать?
2.5% минус -0.3% ?
Или делить одно на другое? Но гособлиги не приносят ваще ничего — какой тут нафиг премиум ? 
Разве «хоть что-то» не лучше, чем «совсем ничего» ?

Некоторые бы даже сказали что плюс 0.5% все равно — лучше, чем минус 0.3%
Значит ли это, что рынок акций может спокойно вырасти еще в пять раз, и у его все равно будут покупатели?
Может, да, может, нет. 

Поэтому все модели, которые оценивают P/E рынка акций в сферическом вакууме, не рассматривая процентных ставок — скорее всего, грешат примитивностью.

Да, сейчас S&P имеет P/E в 25, что соотвестствует Earnins Yield в 4%
Лет 25 назад этот P/E был 17, то есть Earnins Yield  5.8%
Но 25 лет назад гособлигации платили 6%, сейчас они платят 2%

Эту проблему в восприятии risk premium, кстати, частично попытался решить месье Шиллер со своим индексом CAPE 
Теперь, зададимся вопросом — почему ставки на облигации вообще меняются, и что на них влияет ?
Тут надо вернуться назад в историю, к психологической травме, которую нанесла американскому обществу Великая Депрессия

Но об этом — в следующей серии этого поста. Плюсуйте, ибо воистену 
Чем больше будет плюсов, тем длинее понятнее будет следующая часть.